2018Black—Scholes模型与DCF模型在B2B电子商务企业价值评估中的互补

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BlackScholes模型与DCF模型在B2B电子商务企业价值评估中的互补应用
1.引言
　　十多年的发展，信息黄页式B2B正在逐渐完成它的历史任务，而完全互联网化的B2B时代正在来临。互联网对消费品零售是催枯拉朽式的，对供应链配套也将施展它的魅力。由于企业向电子商务转型，企业外部环境的不确定性在不断的增强，而电子商务企业具有不同于传统企业的成长模式和发展特点，传统的企业估值方法已变得不再适用此类企业。本文将引入期权定价模型中的布莱克-斯科尔斯（B-S）模型，并与传统的现金流量折现（DCF）模型结相合对B2B电子商务企业进行估值。
　　2.文章背景
　　截止到2013年底，中国电子商务市场交易规模达10.2万亿，同比增长29.9%。其中，B2B电子商务市场交易额达8.2万亿元，同比增长31.2%。而截止2013年12月，我国B2B电子商务服务企业达12000家，同比增长5.7%。中国B2B电子商务服务商的营收规模约为205亿元，同比增长28%。另外，中国电子商务研究中心（100EC.CN）监测数据显示，2013年B2B电子商务服务商营收（包括线下服务收入）份额中，阿里巴巴继续排名首位，市场份额为44.5%。接下来的排名分别为：上海钢联（我的钢铁网）、环球资源、慧聪网、焦点科技（中国制造网）、环球市场、网盛生意宝分别位列二～七位，分别占比：10.6%、7.1%、3.6%、2.4%、1.7%、1.3%。
　　本文认为，未来几年B2B市场将迎来以下发展趋势：
　　（1）互联网金融将持续升温
　　互联网金融在2013年继续高热，B2B企业尤其积极，其中阿里小贷截至2014年2月累计投放贷款已经超过1700亿元，服务小微企业超过70万家。慧聪2013年年初携民生银行推新e 贷信用卡。2013年敦煌网在金融端达成两项合作，5月与招行发行联名金融服务一卡通，10 月与民生银行合作推出新e 贷信用卡。生意宝于8月8日获得担保牌照，注册资本1 亿元。由于B2B电子商务企业的供应链融资是B2B贸易的重要组成部分，且其面对众多中小企业的小额、短期融资需求，能精简审核流程，快速为企业提供融资担保服务，其市场将十分明朗，毋庸置疑地将成为平台运营商的核心竞争资源。
　　（2）按效果付费将成为主流
　　按效果付费是2013年B2B领域出现频率较高的词，在外贸领域，这一概念已获认可，2013年阿里巴巴国际站、敦煌网分别推出了按效果付费和全程外贸开放平台，引领平台转型方向。2013年各B2B平台服务商陆续推出在线交易平台，促进在线交易。当前，国内B2B行业收取会员费已经到了瓶颈期，按交易佣金收费将是主要趋势。但从B2B现状来看，会员费基本上占据绝大部分营收，所以短期内不大可能彻底取消会员费制，改成佣金制。
　　3.企业价值评估传统方法及其缺陷
　　企业价值评估方法已发展得相当丰富，这些方法综合起来看大致可以归结为三种基本方法：成本法、市场法和收益法，其他各类企业价值评估方法都是由这三种基本方法组合变换而来的。
　　比较项目成本法市场法收益法
　　优点评估所需数据来源于财务报表，具有客观可行性
　　从市场上获得相关数据资料，具有直观性和直接性
　　建立在价值分析和管理的基础上，反应企业整体的未来盈利能力。
　　缺点
　　强调企业单项资产的现行市场成本，且对经营管理水平等无形资产很难评估
　　股票市场价格波动影响评估结果的准确性，且很难找到可比企业
　　主观性强，评估的正确性完全取决于对企业未来的预测能力
　　使用前提
　　具备可利用的历史资料;形成资产价值的各使用种损耗是必须的;待估资产必须可再生可复制;企业符合继续使用设假设前提
　　有个公平活跃的市场;参照物的资料可搜集
　　三大基本要素能够预测，且对其预测的准确性要求较高;符合持续经营假设
　　成本法由于本身的缺陷，很难适应现代市场经济的要求，不易反映B2B商务企业的真实的内在价值，但仍有其存在的理由和价值，特别是在我国目前资本市场整体不发达的情况下，成本法有其很大的使用空间;应用市场法可以快速地获得被评估资产的价值，特别是在资本市场条件完备的情况下，并具有可比性的资产时，其作用效果突出。但我国证券市场发育尚不成熟，B2B上市公司数量有限，资本市场也没有完全实现市场化，不易找到能与被评估B2B商务企业直接进行比较的类比企业的交易案例，从而使得市场法的使用受到限制;与其它企业价值评估方法相比，收益法能够比较科学合理地反映企业的价值，是目前进行企业价值评估的最佳方法，最符合价值理论。收益法中以自由现金流量为收益额的DCF模型为一种很好的估价方法，它至今仍是企业价值评估的主流方式，公式如下：
　　V=nt=1CFt（1+r）t
　　其中：V为资产价值;CFt为资产在时刻t产生的现金流;r为反映现金流量风险的贴现率;n为资产收益年限。
　　4.期权定价法与现金流量折现法的的联系与区别
　　期权是买卖双方签订的一种合同，此合同赋予买方在未来一定时期以今天规定的价格买进或卖出一定数量的特定标的物的权利，却没有必须以今天规定的价格买进或卖出一定数量的特定标的物的义务。期权可分为看涨期权和看跌期权两种类型，根据需要，本文只介绍看涨期权。看涨期权是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方买入一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，但没有必须买进的义务，看涨期权的购买者为获得这项权利必须支付一定的代价，这一代价就是期权的价格。