2018福建民营企业上市问题探析

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　　　　摘要: 民营企业融资是获得稳定发展的关键,上市是民营企业进行融资的一种重要途径。通过各种市场融资状况的比较分析,发现上市成本费、上市程序、融资规模和再融资能力方面应引起民营企业足够重视,这方面研究希望能对民营企业选择上市的途径有所帮助。
　　关键词: 民营企业;企业上市;融资规模
　　
　　伴随着福建经济的持续高速增长,民营企业已经占据了福建经济的半壁江山,正在推动福建经济持续、健康快速发展。但从总体来说,福建民营企业通过上市融资渠道进行融资与沿海的广东、浙江和江苏相比,还存在不小的差距。深圳设立的中小企业板为民营企业上市融资搭建了重要平台,福建也有几家民营企业获得了上市的机会。由于中小板的上市条件相对较严格,限制了福建大多数规模较小的民营企业。福建许多民营企业还处在发展初期,期资产规模、盈利能力,以及生产经营还处于不稳定状态。一些发展相对比较稳定的民营企业,由于经营管理方面的因素,导致其某些上市的硬性指标无法通过。
　　
　　一、民营企业上市的市场标准
　　
　　民营企业上市可选择的市场虽然比较多,既有国内的资本市场,也有国外的资本市场,但不同的市场的上市标准不同,民营企业可选择的机会各异。
　　(一)国内市场标准
　　国内市场中比较适合大多数民营企业的是中小企业板和创业板,这两个市场在上市准入的门槛上也存在差异。
　　1. 中小企业板上市标准。根据《公司法》的要求,中小企业板是对主板市场的游戏规则稍做修改后,以主板市场副产品的面目出现,但其重要意义是不容忽视的,它给占全国企业总量逾95%的中小企业找到了一个名正言顺的融资渠道。虽然中小企业板不能向创业板的游戏规则那样,把游戏规则放的更为宽泛,但从另一面说,相比主板更为苛刻的条件充分体现了监管层的谨慎性。中小板以创新作为持续发展的动力,针对中小企业的特点,推进上市准入制度创新,采取更为灵活多样的上市标准,简化融资程序,提高融资效率,并通过精细化的培训与服务,为中小企业打造融资和发展的平台。
　　2.创业板的上市标准。由于创业板市场主要是为具有较高科技含量和成长性的公司提供股权融资的平台,与主板市场相比,深圳创业板上市标准更加灵活。根据《创业板发行上市管理办法》征求意见稿(第三版)显示,创业板要求发行后股本总额门槛设定为3 000万元,并首次提出了两套并行的上市标准可供选择,只要达到其中一套标准便公开发行股票。
　　从两套标准对比来看,第一套规则相对比较严格,规定如果公司最近两个会计年度净利润均为正数且累计不低于1 000万元,并且在最近一期末,净资产不少于2 000万元,无形资产占净资产的比例不高于30%便可发行股票。而第二套规则将公司财务的审计时间缩短为最近1个会计年度,如果营业收入不低于3 000万元,且最近1个会计年度比上一会计年度的营业收入增长不低于30%,则可以适当放宽对净利润、净资产和无形资产所占比重的要求。即在最近1个会计年度净利润为正的前提下,最近一期末净资产不少于1 500万元,最近一期末无形资产点净资产的比例不高于50%便可公开发行股票。
　　从征求意见稿来看,与主板相比,创业板提高了发行人无形资产占净资产的比例上限,并相应降低了对发行人净利润、现金流量、股本及净资产的要求。在股本方面,创业板要求发行后股本总额不少于3 000万元,而主板要求发行前股本总额不少于3 000万元。在现金流方面,与主板相比,创业板允许公司的现金净流量为负数的情况出现,但要求发行人应当确保现金流量能够满足公司正常运营需要即可。
　　(二)海外上市标准
　　1.香港上市标准。
　　(1)香港主板。香港主板市场上市的要求为:上市股票总市值不少于1亿港元,且公众持有股票的市值不少于5千万,上市申请人必须已开业3年,首两年总利润不少于3 000万港元,最后一年利润不少于2 000万港元。一般情况下,会计报告必须涵盖在上市文件公布前至少3个完整的财政年度,过去3年上市申请人的管理层及近期股东均无重大变化。
　　(2)香港创业板市场。香港主板创业板市场上市的要求为:要有两年活跃营业记录,无盈利要求;须有集中的主营业务,综合及投资公司是不容许在创业板上市的;管理层股东及策略投资者分别受两年及一年的售股限制;上市后,须聘用保荐人担任顾问的职责满两个财政年度;最低公众持股量是发行股本的10%或港币3 000万元(取其高者);须公布未经审核的季度业绩报告。
　　2.美国上市标准。
　　(1)纽约证券交易所。纽约证券交易所要求:最低投资者数目5 000名;每名持有100股或以上股份;最低公众持股量250万股(全球);公众股份的总市值1亿美元(全球);不需要最低招股价;不需要市场庄家;不需要营运历史;不需要资产状况;不需要税前盈利1亿美元(过去三个财政年度累计计算);需要公司管治。
　　(2)纳斯达克小型资本市场。纳斯达克小型资本市场的要求:最低投资者数目300名,每名持有100股或以上股份;最低公众持股量100万股;公众股份的总市值500万美元;最低招股价4美元;市场庄家3名;营运历史1年;若少于1年,市值至少要达到5 000万美元;股东权益达500万美元;或上市股票市值达5 000万美元;或持续经营的业务利润达75万美元(在最近1个财政年度或最近3个财政年度中的2年);税前盈利参阅上文资产状况规定;需要公司管治。
　　(3)美国证券交易所。美国证券交易所要求:最低投资者数目800名,若公众持股数量超过100万股,则为400名;最低公众持股量50万股;公众股份的总市值300万美元;最低招股价3美元;不需要市场庄家;不需要营运历史;股东权益达400万美元;税前盈利75万美元(最近1个财政年度或最近3个财政年度其中的两年);需要公司管理。
　　3.英国上市标准。英国二板市场(AIM),对于企业的上市标准没有特定的要求,但是拟在AIM上市的公司还是必须具备一些足以吸引投资者的基本特征:合理的董事局构成;强有力的管理团队;具有竞争力的产品或服务;完善的财务控制体系和管理报告系统;至少一年的盈利营业记录;较好的增长前景;海外拓展计划。
　　4.新加坡上市标准。
　　(1)新加坡主板。新加坡主板上市要求:需是股份有限公司;发行前净资产不低于4亿元;发行前一年税后利润不少于6 000万元人民币;发行前三年累计税前纯利不少于750万新元,每年至少税前纯利100万新元;发行前1年或2年累计税前纯利1 000万新元;无盈利要求,但首次上市的市值不少于8 000万新币。
　　(2)新加坡创业板。新加坡创业板上市要求:公司需有发展潜力;对公司盈利能力、经营记录、最低市值没有具体要求;15%的股份或50万股股票至少由500名股东持有。
　　海外上市应选择哪一个市场?这是一个比较复杂的问题。企业选择海外上市地点,不但要根据企业自身特点的发展战略,而且还要分析上市地本身的条件和环境,比较各交易所的市场准入条件,才能作出正确的选择。着重考虑以下几个方面:首次发行市盈率(IPO P/E ratio);首次融资能力;后续融资能力和获批准的难易程度。
　　
　　二、国内外资本市场上市机会选择
　　
　　1.从上市成本费用中选择。上市的成本费用是民营企业必须首先考虑的问题,具体包括上市首发费和上市维持费用。上市首发费用主要由中介机构的费用组成,包括上市费、承销费、保荐人费、法律顾问费、会计师费等。由于不同市场的制度环境与人工费用的差异,各地的资本市场费用相差悬殊。中小板的发行费用占筹资额的比例远远低于其它市场,其中发行费用占筹资额比例最高的是纽约交易所和纳斯达克。海外上市的大部分费用需要先期投入,一旦投入企业便只能按照中介机构的安排继续走下去。尤其是到了包销协议阶段,中介机构很可能利用公司对境外法制环境和市场环境的不熟悉作为谈判筹码,压低价格,违背承诺,使拟上市公司处于进退两难的被动境地。