2018次贷危机前景:滞胀还是资源泡沫破裂

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　　次贷危机发生迄今已六个月，世界市场依旧未能安稳。美国经济今年上半年进入收缩阶段。危机最终是出现滞胀，还是以资源泡沫的崩溃而告终，目前尚无人知晓
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　　“悲观”与“乐观”在强磁场中相互排斥又相互吸引。在美国经济遭遇金融危机的时候，美林日本证券首席经济学家吉川雅幸如是说。
　　“悲观”的主要原因在于金融机构的自有资本在不断下降，它们所保有的次优按揭方面的证券商品，评价越发下降，每季度的结算让这部分的亏损越发增加，甚至连金融保险公司得到的评级结果也开始缩水。在危机发生了六个月以后，谁也没有看到解决问题的出路在哪里。
　　另一方面“乐观”的因素也活跃了起来，资金过剩的问题并没有找到投资的新对象，新兴工业国家的储蓄过多产生除了流动性过剩，低利率与信用的收缩开始失去了存在基础，结果也只能把资金投向欧美金融机构。但是，谁也不知道欧美的金融机构在拿到这些国家的资本后，能否缓和亏损压力。
　　
　　金融开始影响实体经济，石油粮食带来通胀
　　
　　伯南克在2007年9月19日就任美联储主席后首先做的工作是降低利率，在短短的四个月内，他压缩了2.25%的利率，让金融有了一个宽松的环境（5.25%～3%）。如此大胆地降低利率，让美国的信用开始出现了一定的上升，把对资金供应的不安感扫地出门。那么，为什么要如此快速地给金融提供宽松的发展条件呢？
　　我们从2008年1月10日伯南克的演讲中能得到不少启发。伯南克说：“为了对抗威胁经济及金融稳定的反作用力（adverse dynamics），我们需要有一个宽松的但充满了戒备的状态。”此言一出，市场认为是政府有决心要阻止不确定性状态，让伯南克主席的“金融加速（Financial Accelerator）”理论走向实践。
　　日本百富证券的主首席经济学家河野龙太郎说：“给经济加上外部压力以后，企业及银行的财务状况开始出现变化，实体经济也随之出现变动。”伯南克大胆地降低利率，就是要切断金融危机给实体经济带来的恶劣影响，他首先想到的是不能让金融市场失去信心。上任美联储主席就在市场提出要求的时候，大胆地降低过利率，东短调查公司首席经济学家加藤出也说：“有可能把政策利率下调到2%。”市场上对加藤看法的赞成之声不绝于耳。
　　时至今日，有一点不可忘怀的是石油价格的剧烈变动。石油价格在突破100美元／桶以后，通货膨胀已经迈着大步向我们走来，如果不尽早阻止其进一步发展的话，美国是不能再度实施大胆的降低利率政策的。1月份美国的综合CPI已经达到两年来的最高点，上升到了4.3%。经济发展速度减退，物价却开始上升，通货膨胀与增长乏力并行，结果让伯南克主席最担心的金融危机波及实体经济的现象还是出现了。
　　
　　极像1907年的银行危机，用国际资金救市成为焦点
　　
　　历史似乎在重演。现在的次贷危机是否也会发展成为世界型的危机呢？
　　历史上的世界性危机有几个共同点：（一）在危机到来前均出现了投资大潮；（二）高速经济增长开始出现衰退；（三）对基础货币的信任出现了动摇。
　　如果把这些共同点套在次贷危机上的话，我们能发现美国的住宅投资出现过疯狂浪潮，特别是与此前的不冷不热的经济比较时，热潮更是一目了然，世界通货美元在最近两年其信用程度被打了一个很大的折扣。历史上出现危机的条件在现在已经完全具备了。
　　要是说我们现在面临的危机与过去有什么不同的话，那就是过去的危机是在高速增长之后出现的，而我们（日本）现在的经济增长速度并不高，规避危机的方法也有很大的不同，已经不再使用增强资本的对策。以往的危机通常用注入国家资金的方式来让动荡最终平稳。
　　现在，“公共资金已经不再发生这样的作用。”美国财长保尔森说。美国政府除了提供宽松的金融环境以外，并不准备采取其他的支援政策。理由是金融机构的资本大量损失的时候，应该由金融机构自己去筹措新的资本。
　　但是，此路并不一定能保证走下去。英国为了救济北岩银行（Northern Rock），还是将由民间救助的方式改为将该银行国有化。最终损失的规模在很难预料的情况下，最后能出面融资的人只有国家。如果金融危机存在导致金融系统崩溃的危险，那也只有使用国家资金来救助了。
　　为了规避危机，除了使用公有资金外，就是成立“收购不良债权机构”了。在很难给出一个证券化产品的收购值的时候，只能用一个参考值来评价损失程度，让交易正常进行下去。
　　讲一个略为古老的故事。要说金融危机与现在的状况比较相似的是1907年的那场“银行恐慌”。当时在美国爆发了金融危机，危机迅速波及到了证券公司与保险公司，势态日益紧迫，英国等国家受到了危机的影响。德意志证券资深经济学家安达诚司谈到这次危机时说：“由于是银行融资与证券公司都上了几重保险，结果很难知道到底危机的波及程度有多大，与现在的信用保证机构等的证券化结构非常相似。”
　　本次危机还让人们找到了一个新的课题，用日本综合研究所研究员李立荣的话来说，就是“证券化技术让风险分散到了世界各处，我们需要用国际的观点来对银行进行限制、监督，我们需要设立新的会计标准，来建设新的市场环境。”我们目前还没有一个防止信用风险超越国境的体制。
　　美国国务卿赖斯在1月的达沃斯论坛上发言说：“我们现在正处在风云突变的状态中。”要相当程度地忍耐天摇地动的变化。坐在会场上听赖斯演讲的庆应大学教授竹中平藏则说：“既然我们在风云突变的状态中，就需要满怀希望，期待着有一天走出这个状态。”
　　
　　几个比较
　　
　　（一）从GDP增长率看世界危机。1920年美国出现了房地产及股票投资热潮，此热潮的溃退带来了经济危机。目前的次贷危机让人似乎又看到了住宅泡沫的崩溃造成世界危机。上个世纪70年代发生石油危机时，美国并没有处在泡沫状态，而是日本正风行列岛改造论，房地产价格飙升，股票飞涨。80年代的日本几乎所有企业都染指股票、房地产，但此次美国的住宅泡沫并没有显现出80年代日本的泡沫特点。
　　（二）失业率在危机中的变化。在世界经济危机到来时，美国出现了连续五年的失业率上升，1933年美国的失业率达到了25%，失业人数在1300万人以上。但石油危机时，美国虽然也出现了较高的失业率，但由于政府实施了积极的财政金融政策，失业并没有严重打击美国经济。本次美国次贷危机到来时，失业率没有显示出太大的变化，只是到了最近才有一定的上升。日本在石油危机时的失业率有一定的上升，但现在的失业率比石油危机时还要高。
　　（三）通胀率与资源能源的关系。上个世纪20年代经济危机时，通货膨胀突然停止，转而形成了通货紧缩。但到了石油危机到来时，通货则大幅度膨胀，因为经济过度依靠石油，石油价格的攀升造成了所有产品及服务的价格上升，工人的工资在这个过程中也出现了很高的上升，这反过来也加速了通货膨胀。目前石油及粮食的价格上涨与石油危机时的状况基本一样，并造成了历史上从未有过的资金过剩现象，而工资却没有上升多少，人们认为今后通货膨胀的可能性并不是很大。
　　
　　(原文刊载于日本《东洋经济周刊》（2007年3月1日）。陈言编译。《东洋经济周刊》授权《经济》杂志独家刊登中文译稿。未经《经济》杂志社许可，任何人不得转载、摘录、引用本文全部或部分内容。)