2018国际资本流动、原油价格形成及国有化问题研究

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　　　　内容提要　在国际金融市场一体化进程加快的背景下，国际资本流动性过剩的加强和美国次贷危机引起的逆转，导致国际大宗商品价格普遍出现了暴涨和暴跌。凭借美元的国际货币地位和发达的金融市场，在国际原油价格形成中，美国发挥着重要的作用。产油国的国有化动在油价高涨时受益颇多，但在油价下降时却会遭受巨大的伤害。
　　关键词　国际资本流动　原油价格形成机制　石油国有化
　　
　　现货市场是国际石油贸易基准油价格形成的基础，但期货市场具有价格发现功能，并能大幅提高交易的流动性。因此，通过标的原油品种的交易，期货市场已经逐步取得了形成世界原油价格的主导地位。期货市场的金融性质及其在原油价格形成中的主导作用决定了国际原油价格形成过程中资本会发挥较大作用。在原油价格从上涨到下降的周期性转变中，凭借着对国际金融市场的主导地位，美国成为原油消费国中受益最大的国家，而产油国则在油价上涨周期中受益，并通过国有化等手段来提高受益程度，在油价下降中则面临着财政收入萎缩的风险。
　　
　　一、21世纪初以来的国际资本流动
　　
　　国际资本流动性的变化会造成国际大宗商品价格的巨大震荡，这已是国际共识。国际资本流动导致商品价格波动必须具备几个条件：一是国际资本的聚集与分散呈周期性波动；二是资本聚集或分散要能够在短时间内完成；三是资本要对在国际商品价格形成中起主要作用的市场产生影响。如果不具备这样的条件，资本对商品价格的冲击就是暂时的，如果具备了这样的条件，商品价格的波动就会产生从属于国际资本流动的特征，金融属性得到显著加强。从21世纪初以来的国际资本市场的变动情况来看，这几个条件都已经具备。
　　
　　(一)国际资本的波动周期与世界经济周期呈现高度一致性。
　　“9·11”事件之后，为推动经济增长，美联储采取了宽松的货币政策，1％的低利率保持了两年以上，为经济注入的大量货币资本流入房地产和资本市场，推高资产价格。同时，美国不断放松对金融市场的管制，金融市场创新极大地提高了资金的流动性。由于美元的国际货币地位和美国经济的持续增长，其他国家将贸易盈余所得的大量美元资产都转化为对美国证券的持有，美国财政部的统计数据显示，2002年国际资本拥有的美国证券大约是4.338万亿美元，而到2007年中，这一数字已经激增到了9.7717万亿美元。同时贸易盈余国因贸易盈余而造成国内货币扩张也加剧了全球流动性。
　　在美国实施宽松货币政策的同时，日本经济刚刚结束了“停滞的十年”，而在这十多年中，日本一直采取低利率甚至是零利率政策。在欧洲，欧洲央行也将欧元2％的低利率保持了五年之久。三大经济体竞相向经济中注入货币，而这些货币都具有国际货币的功能，从而使得国际资本的流动性空前增长，通货膨胀、货币贬值的预期越来越大，并逐渐演变为事实。
　　为抑制通货膨胀，三大经济体开始提高利率刺破泡沫，从2007年开始，国际经济进入衰退期。伴随着前期的繁荣泡沫和金融创新，金融市场中积累了大量的信贷风险，经济衰退将这些风险暴露出来，演变成美国的次贷危机和全球性的金融危机。与商品流动相比，资本流动的一个明显特征是短期内可以迅速的聚集和分散，这也就造成了2008年上半年国际资本市场还呈现流动性过剩的局面，而下半年却转变为流动性不足。因国际资本流动形势的巨大转变而引发的大宗商品价格的剧烈波动进一步对全球实体经济造成了伤害，并引发了更大的经济衰退。国际资本市场的一体化进程使得国际资本流动表现出与世界经济周期的高度一致性。
　　
　　(二)资本向发达国家集中，资本集聚冲击商品市场成为可能。
　　国际金融市场快速发展，金融创新日益活跃，可交易标的的种类和总量不断扩大，金融市场对流动性的吸纳能力越来越强。证券投资已经成为国际资本进入金融市场的主渠道，在规模上已经超过国际直接投资。国际证券投资是指以在境外公开市场流通的股票、债券等有价证券为投资对象的投资行为，主要包括国际债券投资和股票投资两种。不同于国际直接投资和私人股权投资基金的跨境投资，国际证券投资的流动性强，而且偏好资本市场发达的发达国家如美国，尽管美国多年来在国际贸易的经常项目下一直表现为巨额赤字，但其具有绝对优势地位的金融市场却吸引了远超过贸易赤字的国际资本的流入，从而弥补了经常项目逆差，维护了国际收支平衡。国际资本的这种流动格局推动了发达国家主导的国际金融市场的繁荣，强化了现有金融市场的格局。目前美国几乎占到了全球资本净流入量的70％。而英国和法国等也是重要的资本净流入国。大量的资本流入并集中于少数发达国家为大宗商品市场的价格上涨创造了条件。但在美国的次贷危机逐步转化为世界性的金融危机后，资本也迅速撤离了发达国家市场。流动性中断必然导致畸高的资产价格难以为继，资产价格的暴跌也会对国际经济产生持续的负面冲击。
　　
　　(三)美国、欧洲和日本是世界上主要的金融交易中心。
　　资产价格的膨胀必须要有充足流动性的支持。目前，全球金融衍生品的规模高峰值达到了415万亿美元，是世界GDP总量的20多倍，这其中的大部分交易都是在美国、欧洲和日本完成的。
　　美国凭借其强大的政治、经济和军事实力构建了以美元为核心的国际金融体系，美国国内也形成了世界上最发达的金融市场，世界主要大宗商品的交易都受到美国资本市场的影响。美国拥有纽约商品期货交易所、芝加哥期货交易所等国际性的期货交易所，进行各种金融工具的期货交易，主要交易品种有货币、利率、股票指数的期货交易。由于美国在本世纪初放松了对金融创新的管制，美国期货与金融衍生品交易数量增长很快。从总体交易情况来看，金融期货交易的规模已经走在商品期货交易的前面，占整个期货市场交易量的80％。根据美国商品期货交易委员会的统计数据，1998年美国的交易所内期货和期权合约交易量总共大约为6.3亿手。到2007年，交易量达到32亿手，增长了四倍多，占全世界交易量的50％左右。2008年，成交量继续快速增长，1月至7月成交量已经超越2007年全年的17.3％。美国的期权交易则从1997年的5亿手，增加到了2007年的25亿手以上。2007年，美国金融期货和能源期货交易量同比增幅超过27％，农产品期货和金属期货分别增长23％和38％。
　　此外，英国也拥有世界上最具影响力的期货交易所，与美国一起左右着世界商品和金融期货的走势。伦敦拥有排名世界第四的国际金融期货交易所，2007年该交易所的交易量达到了9.49亿手(单边)，同比增长29.95％，伦敦国际石油交易所是世界第二大能源期货和期权交易所，以布伦特原油期货合约为核心的价格体系涵盖了世界原油交易量的65％。
　　总体来看，美国、欧洲和日本等发达国家基本囊括了世界主要的期货交易所，通过期货交易所，资本的大量流人和流出发挥着左右国际大宗商品价格的作用。
　　
　　二、国际资本流动与国际原油价格形成机制
　　
　　资本流动性、以美元为核心的国际金融体系和美国期货交易所在国际大宗商品价格形成中的核心地位成为本轮大宗商品价格波动的制度基础。国际原油价格形成机制也是这一制度安排的产物。
　　目前，国际原油价格的形成通常采用如下的公式进行计算
　　P=A+D
　　其中：P为原油结算价格；A为基准价；D为升贴水
　　这种算法就是选用一种或几种参照原油的价格为基础，再加升贴水。公式中的升贴水综合考虑了运距、运力、支付方式等，由交易双方协商决定，因此公式中基准价就成为国际原油价格形成的核心，能够影响基准油价，就能够影响国际原油价格的均衡位置。
　　在国际原油定价体系中，定价参照的基准油有很多种，比较重要的有布伦特油(Brent)、西得克萨斯轻质油(WTI)、阿曼和迪拜原油等。其中，纽约商品交易所的WTI价格是其他两个市场的风向标，欧佩克的油价则作为Brent油延伸而与WTI同向浮动。WTI原油实物交割很少，因而更具金融色彩，而Brent原油交易则具有一定的实物特征。由此，这两个品种互相补充、互相依赖，前者提供价格指导，后者提供现实保证。有关研究表明，国际石油市场的价格发现功能主要来自期货市场，从长期来看，期货市场在国际石油市场价格发现中的作用占99％以上，现货市场不足1％。这一研究结论也证明了期货的价格发现功能已经在国际原油价格形成中居于核心位置。
　　经过五年时间，WTI期货日交易量的规模达到了国际原油日产量的规模，而达到两倍规模用了十二年，达到3.5倍用了一年，达到六倍仅用了一年。2007年布伦特(Brent)原油期货共成交5973万手，接近WTI期货交易量的一半，即这两个期货的日交易总规模几乎达到国际原油日产量的九倍。如果将其他原油期货交易量加在一起，规模会更大。2008年1－5月的WTI期货日交易量规模较2007年又上升了16％，与此相伴的是原油价格的暴涨。很明显，在国际原油价格形成中WTI无疑居于核心位置。