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摘 要：当前世界碳信用产品主要在两大碳交易所CCX、ECX交易，交易产品的类型包括期货、期权及现货。这些碳信用产品与传统的金融衍生品有类似的特征，也具有一些类似的金融属性。了解和认识这些金融属性对于开发我国碳信用产品具有一定的借鉴意义，也提醒了在建立我国碳排放交易体系的过程中一些需要注意的问题。
关键词：碳交易所；ECX； CCX；碳信用产品
基于cap-and-trade的配额市场和基于trade-off的项目市场为碳交易提供了两种类型的产品设计：配额和补偿，对于这两种设计碳信用产品的种类主要有期货、期权和现货。在CCX交易的品种有CFI现货、期货和期权，CCX第二期配额市场终止后，只保留项目交易；在ECX交易的品种有EUA&CER现货、期货和期权。这些碳信用产品的金融属性同一般金融产品是共通的，从这些基本属性出发对碳金融产品和碳市场进行分析，有利于我们理解影响碳信用产品价格和交易量的因素，也可以帮助我们了解碳市场的建立与失败的关键、以及碳市场运行的前景。碳信用产品的金融属性有：
1.政府气候政策对碳金融产品市场影响很大
金融产品、金融衍生品都是以其标的为基础进行交易的。碳金融产品的标的是碳排放权，那么碳排放权的合理存在即是碳交易进行的基础。碳排放权的制订和分配如果依托政府强制力量进行，将是对碳交易需求的最佳保证。而在非强制的碳市场，其合理性则取决于会员企业对于强制碳交易的政策预期。
因此，气候政策的走向对碳市场的价格有十分显著的影响。即使是自愿减排市场的交易者，也会关注国家强制减排的形势。这是CCX失败的根本原因，也是ECX维持持续生命力的动力根源。由于北美强制碳减排政策的不明朗，碳市场参与者的气候政策预期不佳，CCX的交易量和交易价格在2010年一直持续低迷，。
2.碳金融产品对宏观经济形势极其敏感
金融产品交易对宏观经济形势极为敏感，碳信用产品也不例外。宏观经济变动对供给和需求两方面都有深切的影响：在需求方面，工业产出下降，对碳金融资产的需求下降；在供给方面，金融机构与投资者在悲观的经济形势下更愿意将资金配置在更安全的资产上，同时由于对发展中国家的投资减少，对碳抵充项目的投资也因此变少。
以2008年金融危机为例，2008年金融危机全面爆发且其影响持续至2009年，CCX和ECX的交易价格都出现大幅下跌。在2008年，ECX的EUAs和CERs的交易价格一度下跌近50%。
3.碳信用产品价格受能源价格变动影响
不同种类的能源产生的二氧化碳排放量是不同的，能源价格的变动可能影响用户对于所使用能源的选择，进而使碳信用产品的供求结构发生变化。碳、石油和煤炭指数价值具有明显的联动关系。正是因为碳信用产品的价格与其他能源价格有一定的联动关系，使得利用碳信用产品进行风险对冲成为可能，这使得其金融属性更加明显。
从这三点属性出发，对中国建立自己的碳市场有以下几点建议：
1.尽快出台强制减排交易政策
金融衍生品的标的是其交易的基础，碳排放权的合理存在是碳金融产品进行交易的根本。强制减排市场由政府制定排放上限并将配额分配给企业，而自愿减排市场是企业自愿进行减排约束。在强制减排政策缺失的条件下，有很多企业看好碳交易的前景，出于提前承诺、企业声誉投资、风险对冲或者低成本减排的目的参与碳交易；自愿减排刚开始时，参与减排交易的企业可能一腔热血，而如果没有对强制减排政策的预期，就很难维持下去，并且自愿减排市场在经济形势变动中会更加脆弱。CCX配额交易的失败为我们提供了这样的启示。目前中国市场对碳交易的预期较明显，很多企业对碳交易跃跃欲试，但都在期盼着配额交易政策的明朗化。如果想在全国推行碳排放交易制度，应尽早出台相关强制减排政策。
2.建立配额交易和项目交易相结合的交易制度
配额市场的建立是一国碳市场形成的标志，因为只有配额市场才能形成有效的市场价格。项目市场作为配额市场的补充，为配额市场提供碳补偿，不仅使交易形式更加灵活，也使碳市场的参与范围更为广泛，使碳补偿提供者在碳交易中获得其应得的经济利益。配额交易和项目交易相结合的交易机制在CCX和ECX都取得了成功，中国是CDM项目出口大国，应考虑建立起配额交易机制，并辅以与国际接轨的、与现有CDM项目兼容的项目交易机制。
3.推行碳减排交易应注意对宏观经济形势的考察
宏观经济形势的变动对金融产品的价格和交易量都有重大影响，碳金融产品的标的特殊，受宏观经济影响更大。悲观的宏观经济形势会影响工业产出，使企业对碳金融资产的需求下降；投资者此时也更倾向于将资金配置于安全资产上，这在供给和需求两方面都对碳市场产生负面影响。2008年金融危机致以CCX和ECX的交易金额大幅下跌，CCX配额交易的失败也有一部分缘自于此。那么在中国，不管是碳减排交易政策的出台，还是交易所业务的扩张和创新，都应注意对宏观经济形势的考察，这有利于碳市场的健康成长和快速发展。
参考文献：
[1].CCX. CCX_Overview_Brochure[EB/OL]. http://www.chicagoclimateexchange.com, 2009
[2]. CCX. Trading_CFIs[EB/OL]. http://www.chicagoclimateexchange.com ,2009
[3]. World Bank. State and trends of the Carbon Market, 2010[EB/OL]. http://siteresources.worldbank.org/INTCARBONFINANCE/Resources/State_and_Trends_of_the_Carbon_Market_2010_low_res.pdf, 2011
[4]. ECX. ICE_ECX_presentation[EB/OL]. https://www.theice.com/publicdocs/futures/ICE_ECX_presentation.pdf, 2011
[5]. ECX, ICE ECX Carbon Contracts: Opportunities in European Emissions Market[EB/OL]，http://www.theice.com, 2011 |
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发表于 2018-7-15 15:48:44