2018滞胀危机下中国宏观调控政策的选择

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　　　　内容摘要：受金融危机的影响，全球经济出现下滑。在此背景下，中国经济应及时调整宏观调控的方向，是应对目前困境的迫切要求。
　　关键词：金融危机 货币危机 宏观控制政策
　　
　　目前，中国经济发展面临着内外失衡的双重困境，一方面，人民币面临着不断升值预期；另一方面，物价水平不断上涨，人民币又面临对内贬值的压力。面对经济内外失衡的两难困境，决策层和学者们提出了各种应对措施。但政策效果并不理想，一方面人民币仍然存在很强的升值预期，另一方面国内价格总水平依然产生波动。在这种内外失衡的经济环境下，继续目前政策的后果如何？笔者认为，如果继续这种政策思路，中国经济的“硬着陆”不可避免，“滞胀”将不期而至。
　　
　　美国次贷危机造成全球经济的下滑
　　
　　2007年8月集中爆发的美国次贷危机，造成次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡，使得美国经济滑向衰退，并波及欧洲、日本乃至全球经济，进一步造成欧盟、日本等主要金融市场的次贷危机。从英国到爱尔兰再到西班牙，房市开始降温，银行面临坏账激增。国际货币基金组织估计，已经有7000亿美国抵押贷款资金以投资方式流向国外，这将给全球金融体系带来巨大影响，加大全球信贷紧缩和经济下滑的风险。
　　
　　（一）美国经济衰退风险加大
　　次贷危机爆发以来，美国财政部和美联储采取减息、增加货币投放、加大对受次贷危机影响金融机构的援助等措施，以遏制可能出现的金融动荡和经济衰退，但效果并不如意，美国经济衰退已现端倪。2008年7月在美国国会作证时，美联储主席伯南克一改上月底货币政策会议声明中的乐观，转而承认经济增长面临“极大”的下行风险。在向国会提交的半年度经济预测报告中，美联储表示：美联储联邦公开市场委员会（FOMC）认为，经济增长前景面临极大的不确定性，未来的风险更偏于下行。具体表现为以下方面：
　　1.房地产市场和建筑业继续下滑。受次贷危机的直接影响，美国房地产市场趋于衰退，具体表现在两方面：一是销量锐减，2008 年1月现有住房和新建住房销量分别比2007年的高点（7月）减少51.2% 和21.6%。二是住房价格下跌，2008 年1月现有住房和新建住房价格中位数分别比 2007 年的高点（7月）下降 12.1% 和12.3%。房地产市场价格下跌和销量下降，进一步导致建筑业严重不景气。到2008年1月，美国建筑业支出环比下降1.7%，累计已连续5个月下降，为1996 年12月以来最大跌幅；新批准住房开工量为1994 年6月以来新低，实际开工住房为1991 年6月以来新低。此外，建筑业裁员严重影响到整体就业形势。2008年1—2月，美国总体就业出现减少，其中有一半以上来自建筑业。
　　2.资本市场和货币市场受到严重冲击。伴随着美国次级抵押贷款市场危机的出现和恶化，众多次级抵押贷款公司遭受严重损失，甚至被迫申请破产保护，其中包括美国第二大次级抵押贷款机构——新世纪金融公司。美国两家房贷巨头房利美和房地美陷入困境，考虑到房利美和房地美在美国房地产金融行业中的主导地位（在美国12万亿美元的住房抵押贷款市场中，房利美与房地美拥有或者担保了一半左右的贷款），一旦这两巨头轰然倒塌，美国的住房抵押贷款市场将彻底停摆，楼市困境更显风雨飘摇。同时，随着美国次级抵押贷款市场危机愈演愈烈，一些买入此类投资产品的美国和欧洲投资基金也受到重创。美国第五大投资银行贝——尔斯登公司，受次级抵押贷款市场危机拖累旗下两只基金近来倒闭，导致投资人总共损失逾15亿美元。美国第一大银行花旗集团公司宣布，去年第四季度亏损98.3亿美元，合每股亏损1.99美元。
　　更为严重的是，随着美国次级抵押贷款市场危机扩大至其他金融领域，将会造成整个金融体系的全面危机。据国际清算银行统计，银行普遍选择提高贷款利率和减少贷款数量的办法来应对次贷危机。美国、欧元区和英国利率2月中旬再度扩大到50个基点左右，比危机爆发前的2007 年7月高出40个基点。尽管美联储为了拯救美国经济，多次降低联邦基准利率，增加窗口贷款，信贷市场依然很不景气。投资者对信贷市场和美国经济前景的悲观预期，致使美国股市大幅下跌。截至 2008 年2月29日，道琼斯股指比上年底下跌了7.5%，纳斯达克指数下跌14.4%。大量资金从债市和股市转移到国债、期货市场避险，一度促使两年期美国国债收益率跌破1.5%，成为四年来最低点。
　　股市、债市价格的大幅度下滑和信贷萎缩，使企业投资意愿和消费者信心受到严重打击。2月美国消费者信心指数仅为75，为15年来新低；投资预期指数仅为57.9，为 17年来的新低；制造业采购经理人指数为48.3，环比下降2.4，为5年来最大降幅。投资者信心和消费者信心的下降，股市低迷、银行贷款意愿下降，导致投资不振、消费低迷，进一步冲击资本市场和货币市场，加大美国经济发展下滑的风险。
　　3.实体经济受到严重冲击。由于房地产市场、资本市场、货币市场和建筑业受到严重影响，次贷危机已明显影响到美国的实体经济。主要表现在：就业形势恶化。2007年12月美国失业率两年来首度突破5 % ，今年头两个月略有回落，主要是因为部分长期失业者离开劳动力市场所致，并非就业市场改善。相反，1月和2月全国非农产业就业岗位环比分别减少2.2 万人和6.3 万人，为2003年以来首度减少。住房投资下降影响到投资需求。截至2007 年四季度，美国私人住房投资环比连续8个季度下跌，其中2007年四季度环比折年率跌幅超过25 %。在住房投资需求快速下降的带动下，总体固定资产投资2007年三季度和四季度持续下跌。居民消费需求增长大幅放缓。住房市场衰退本身就带动了相关消费品支出减少，加上实际收入增长停滞不前，作为国内需求中最稳定部分的居民消费需求将大幅放缓。2007年12月零售额环比名义下降0.4%，2008年1月增长0.4%，2 月下降0 .6%，考虑到2007 年11 月至2008年1月消费者价格环比涨幅均在0.4% 以上，零售额实际上已连续三个月为零增长或负增长。由于房地产业约占美国GDP 的13%，在经济中占有重要地位，住房市场衰退影响到相关产业，从而直接或间接对整体经济增长产生负面影响。由于内需不足，从2007 年第四季度以来，美国经济增长近乎停滞，美联储不断调低对经济发展的预期。
　　
　　（二）欧盟、日本和世界新兴经济体受次贷危机影响增长减缓
　　由于欧元区和日本与美国经济联系密切，美国经济总量占全球的25%以上，加上美元贬值造成了欧元和日元升值，次贷危机和美国经济增长大幅放缓将不可避免地影响到欧元区和日本经济。尽管近期统计数据表明，欧元区和日本经济虽然仍保持一定的增长，表现出对次贷危机有一定的“免疫力”，但这只是暂时现象。随着次贷危机的进一步显现，欧盟和日本经济下滑不可避免。
　　与美国经济前景恶化相比，日本经济也出现了下降。2008年7月16日，日本央行在月度经济报告中下调了对经济增长的预期，为三个月来首次。根据日本央行的预期，2008财政年度经济增长率平均值为1.2％，比上次预测值下降了0.3个百分点。日本央行总裁白川方明7月15日表示，受能源等原材料价格上涨影响，日本经济减速倾向已经更加明显。他表示，贸易状况的持续下滑将会导致日本经济进一步放缓。