2018从通货紧缩到通货膨胀

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　　　　摘要：当前，治理通货膨胀已成为中央银行实施货币政策的首要目标，而关于货币政策的讨论多集中于封闭经济体下。但是，30年改革开放的历程已使中国经济已成长为世界经济不可缺少的一部分。本文梳理了近年来国际上关于开放经济体中货币政策的研究成果，特别突出汇率的作用，并联系中国的实际对这些理论加以总结和思考，以期对新形势下货币政策的制定和实施有所帮助。
　　关键词：通货膨胀 货币政策 开放经济 汇率
　　
　　一、背景
　　
　　1、现实背景
　　当学术界还未就1997年到2002年的通货紧缩成因达成一致意见时，通货膨胀的幽灵悄然而至。以2007年4月起猪肉价格迅速上涨为讯号，中国经济开始面临新一轮通货膨胀压力。如果说2008年以前还只是出现了“通货膨胀的苗头”，那么2008年1月CPI同比上涨7.1％，2月同比上涨8.7％，3月同比上涨8.1％，4月同比上涨8.5％的数据已经使得“保持物价稳定”成为今年宏观调控的首要任务。
　　从上图我们可以看出在近一年的时间内，虽然在个别月份CPl同比增长速度有所下降，但是整体趋势仍然是上升，而且在经历了年初的雪灾之后，目前中国经济又面临着国际油价居高不下，粮食价格迅速上涨的双重压力。所有这些因素都给未来通货膨胀的治理带来了许多不利影响。
　　相对于五年前的那一轮通货紧缩是一新鲜事物，中国经济对通货膨胀并不陌生，改革开放至今，共有五次的宏观调控都与通货膨胀有关。(1)1979～1981年：1978年经济增长率达到11.7％，1980年全国商品零售价格上涨率达到6％；(2)1985～1986年：1984年经济增长率达到15.3％，1985年CPI上涨率达到8.8％；(3)1989～1990年：1987年和1988年经济增长率分别是11.6％、11.3％，1988年CPI上涨率达到18.5％(4)1993年下半年到1996年：1993年CPI同比上涨14.7％，1994年更是达到了24.1％。第五次宏观调控是2003年下半年到2004年，但这一次和前面四次都有所不同，这次针对的不是经济的全面过热和严重的通货膨胀，而是一次防患于未然的调控。
　　在改革开放初期我国价格水平的波动是比较大的，这也反映了当时货币政策的被动性和不成熟性，但是最近十年价格水平的波动幅度明显下降，经济总量不断上升，一方面反映了经济发展的良好势头，另一方面也反映了货币政策改革的显著成果，不仅保持了物价的基本稳定，而且维持了经济的高速增长。另外，从1998～2004年我国经济经历了一轮通货紧缩，此后，价格水平又开始呈上升趋势。
　　2、理论背景
　　面对当前的通货膨胀，学术界对其成因的看法是仁者见仁，智者见智。主要包括以下几种观点：第一，结构性通货膨胀论：这种观点主要认为是食品价格的上涨，特别是猪肉价格的上涨带动了本轮通胀；第二，成本推动型通货膨胀论：这种观点认为是年初的雪灾导致了生产成本的上升从而造成了通胀；第三，是国际粮食，石油价格上涨这一外部原因促成了国内的通胀：第四，货币论的观点：这种观点认为流动性过剩是产生通货膨胀的根本原因，过多的外汇储备直接造成了大量基础货币的投放从而造成了流动性的过剩。
　　的确，经过30年的改革开放中国经济已经今非昔比，虽然一直以来几次通货膨胀的表现形式都是物价水平持续、全面、快速上涨，然而由于经济体制、利益结构的不断变化，使得每次的宏观调控手段都有所区别。特别是以2001年加入世界贸易组织，并逐年对外资银行开放人民币业务以及2005年下半年进行的人民币汇率机制的改革为标志，可以说中国经济已逐步成为一个开放型的经济体。2007年与1992年相比中国进口规模由不到1000亿美元(806亿美元)扩大到9558亿美元，增加了9倍还多；外商在中国的实际直接投资额从110亿美元扩大到748亿美元，增加了6.8倍，国家外汇储备由不到200亿美元(194亿美元)扩大到15282亿美元，增加了76倍。
　　既然作为一个开放的大型经济体，那么中国的经济问题就应当放到世界经济体中来考虑，通货膨胀问题当然也不例外。国际上包括Taylor.Laurence Ball和Svensson等人都对开放经济体下的货币政策问题进行了深入研究和讨论。本文围绕货币政策的目标，遵循的规则以及汇率在货币政策中的作用三个问题，联系我国的实际情况对近年来的国内外部分文献进行综述，并做出分析，以期对新形势下的国家宏观调控有所帮助。
　　在封闭经济体中，以Taylor、Svensson和Ball为代表的经济学家已经于90年代建立起了以零通货膨胀率为目标，以名义利率为政策工具，遵循Taylor规则的最优货币政策选择理论模型。Taylor规则主要包括两个方面的内容：一方面是名义利率与通货膨胀率保持非同步上升，即名义利率上升幅度较通货膨胀率大，这样，当通货膨胀率上升时，根据费雪效应，实际利率也是上升的，从而能给过热的经济降温；另一方面，当产出低于充分就业的均衡产出时，下调名义利率，而当产出高于均衡产出时上调名义利率。
　　
　　二、开放经济条件下货币政策的基本研究框架
　　
　　1、汇率在货币政策中的作用
　　Svensson和Laurence Ball在1998年都讨论了汇率在制定货币政策中的作用。Svensson(1998)认为在开放经济条件下，汇率对货币政策作用的传导会产生如下几方面的影响：首先，汇率使得货币政策的传导多了一条新的路径。在一个封闭经济体中，货币政策的传导机制主要是总需求和理性预期。具体来说，就是t期的货币政策(例如利率政策)在t1期对总需求产生影响，总需求在t+2期对通货膨胀率产生影响。理性预期的路径是，t期的货币政策对通货膨胀的预期产生影响，进而影响t+1期的通货膨胀率。而在开放经济中，真实汇率会影响国内外产品的相对价格，从而影响国内外对本国产品的需求，进而通过总需求路径影响通货膨胀率。除此以外，汇率通过货币政策对通货膨胀的影响还有一个更为直接的路径：汇率会对进口产品的价格产生影响，从而影响CPI通货膨胀率，这一路径的时滞要短于总需求路径。其次，作为资产价格，汇率在货币政策的制定中作为一个预期变量有重要作用。第三，一些国外的冲击，例如，国外的通货膨胀率的变化，国外的利率水平的变化等会通过汇率途径传导到国内。
　　Ball(1998)关于汇率对货币政策传导的影响观点与Svensson的相似。他认为t期紧缩性的货币政策能使名义利率在t期上升，本币升值；从而使t+1期产出下降，t+2期通货膨胀率下降。而如果t期选择本币升值则t+1期通货膨胀率就会下降。实证结果证明，货币政策通过汇率路径作用于通货膨胀率的时间大概是1年，而通过产出路径作用于通货膨胀率的时间大概是2年。