2018影子银行对中国经济的影响分析

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影子银行对中国经济的影响分析
1 影子银行基本概念
　　影子银行（Shadow Bank）的概念由美国太平洋投资管理公司执行董事于2007年8月在美联储年度会议上提出，指游离于监管体系之外的，与传统、正规、接受央行等监管的商业银行系统相对应的金融机构。影子银行虽然没有传统银行的组织形式，却以资产证券化的方式使银行表内资产进行表外循环，实现了信用、期限和流动性的转换。
　　中国金融市场处于发展阶段，对影子银行还没有统一、清晰的定义。2013年国务院办公厅关于加强影子银行监管有关问题的通知（107号文）中定义影子银行为一些传统银行体系之外的信用中介机构和业务，并将其分为三种类型。第一类是金融机构中存在监管不足或规避监管的业务。主要包括银行发行的非保本理财产品、未贴现银行承兑汇票、委托贷款、资产证券化和货币市场基金等。第二类是存在监管不足的非金融机构，如融资性担保公司以及小额贷款公司等。第三类是完全无监管的非金融机构，包括民间借贷和第三方理财等形式。以上这三种分类，基本上涵盖了影子银行的组成部分，集中体现了影子银行非传统银行信贷的核心特征。
　　同国外影子银行相比，中国影子银行缺乏资产证券化的过程，并且表现出明显的政治体制烙印。另外其资金来源主要集中在以商业银行为依托的理财产品、信托基金和货币市场基金等方面，杠杆率相对较低，产品相对透明，风险易于识别。
　　2 影子银行在中国的产生原因分析
　　美国影子银行体系快速发展于2000年互联网泡沫（Internet Bubble）破裂之后，美联储为了刺激经济长期采取低利率政策，导致资金套利以及过度的资产证券化。而中国影子银行的产生原因，与美国大不相同，主要是中国紧缩的货币政策以及银行存款增长乏力的产物，与利率市场化和金融脱媒并存。
　　在利率市场化的加速进程中，中国银行业正面临着资产负债表两端的快速脱媒。在资产方面，以银行信贷为主的间接融资比例明显下降。人民币贷款占社会融资总量的比重由2002年的92%下降到2014年6月的54.7%。而以企业债券、委托贷款和信托贷款为主的直接融资快速增长。在负债方面，表现为各种资产管理类产品对银行存款的替代。由于国家对存款利率上限还没有放开，商业银行无法自行调整利率吸收存款。与此同时，互联网金融产品（余额宝①等）和银行理财产品（各种宝宝们）推出较高的收益率，吸引了部分投资者，导致商业银行的个人存款大量流失。
　　2010年以后，由于我国银行信贷政策趋紧，加之银行新增贷款又受到75%贷存比的限制，大量企业迫切需要从银行体系之外获取金融支持。在这一背景下，以银信合作、委托贷款、民间借贷为代表的中国式影子银行迅速地发展起来，并对我国的宏观经济调控和中小企业的微观融资行为产生了重要的影响。
　　3 中国影子银行对地方政府融资的影响
　　3.1 通过资产证券化拓宽基础设施建设的融资渠道
　　截至2014年10月我国地方政府融资主要依托于地方政府融资平台，通过银行贷款（担保贷款或信用贷款）实现。随着城镇化建设的进一步推进，各地政府加大了基础设施建设投入，地方政府融资平台近些年出现了快速地增长，同时也面临着高负债率问题。地方政府融资平台筹集的资金主要用于政府基础设施建设，导致融资平台的收益较低，还款能力不足，因此对银行贷款的偿还主要依靠地方政府的财政收入和土地运作收入。目前受到房地产行业不景气和房价存在下行趋势的影响，以及国家对土地供应的严格限制，使得地方政府土地运作收益增长有限，难以偿还银行到期债务，而引发政府信用危机和地方政府融资平台的偿还风险。如果融资仅依靠地方政府融资平台通过传统的银行信贷的方式，会受到货币政策的影响，一旦银行贷款供应不足，将直接影响到基础设施建设和经济的稳定。面对与日俱增的风险，国务院在2014年10月2日下发了《国务院关于加强地方政府性债务管理意见》（[2014]43号），允许地方政府发行债券融资以此解决地方政府目前过大的债务问题并拓宽融资渠道。鼓励通过PPP模式成立特别目的公司，再通过银行贷款、企业债、项目收益债券和资产证券化等市场化方式举债。因此地方政府可以采用资产证券化的融资方式，将已经投入到运行的城市基础设施建设项目的未来现金流作抵押，在资本市场上发行证券进行融资，可以提前释放在基础设施建设中投入的大量资金，加快资金的周转速度，增加资金的使用效率，拓宽融资的渠道。
　　3.2 信用增级和担保将显著降低地方政府融资成本
　　资产证券化通过内部和外部信用增级手段，完善证券发行的条件，降低融资的成本。在城市基础设施建设项目融资过程中（资产证券化），以政府信用作担保，风险相对较低，因此可以增加投资者的购买积极性，降低地方政府融资平台通过发行证券进行融资的成本。资产证券化过程中会涉及内部和外部增级机构，评级机构和券商等中介方，因此要额外支付一定的佣金费用，但数额较少。
　　图1给出了地方政府融资平台进行资产证券化的基本结构，发起人可以是地方政府，将基础设施（如燃气、水利等公用事业产品设施）收费的未来现金流作为担保进行资产证券化。通过资产证券化，可以直接在国内外资本市场上进行融资，资金的来源更为广泛，可以有效解决地方政府融资难的问题，并且降低了地方债务危机的风险。