2018美共同基金治理角色变化及借鉴二

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　　　三、对我国发展证券投资基金的启示
　　对美国共同基金从“消极治理主义”向“积极治理主义”转化的研究，使我们获得了如下启示：
　　1.全面认识投资基金的功能十分重要
　　 美国共同基金长期奉行“消极治理主义”的一个重要原因就在于，无论是普通投资者、监管者、学者，还是基金业自身都专注于其投资功能。这不仅与监管者的主导思想有关，也与人们对金融体系功能认识的局限性有关。就像我们过去只注重商业银行的融资功能一样，对于共同基金，人们也只是从它作为资本市场上的＿种投资中介出发，专注于它的投资功能。现在，较为全面的认识是，共同基金与其他金融中介机构一样，具有投融资、风险管理、信息处理、公司治理多项功能，﹁些货币市场基金还像商业银行一样具有支付功能。
　　从美国机构投资者(包括共同基金)“积极治理主义”的实践看，“积极治理主义”虽然散发着“社会责任”的气氛，但毕竟是他们内在功能的发挥，只有在看到“积极治理主义”有可能阻止价值毁灭或创造价值时、只有在“积极治理主义”成为基金总体投资管理战略的一部分时，“积极治理主义”才会兴起，监管部门的态度和规制只是外因.
　　中国证券监管部门在“超常规发展机构投资者”的过程中，确实对证券投资基金寄予厚望，也明确希望证券投资基金在完善上市公司治理中有所作为，这是政策主导的一种体现，也是证券投资基金后发优势之所在，但要是我们因此把基金积极干预公司治理归入“政策职能”范畴，不仅会形成认识上的误区，对投资基金发挥公司治理功能也十分不利，因为，随着市场化程度的加强，政策职能必然会日益弱化。
　　2.大力发展证券投资基金的战略是正确的
　　美国共同基金“积极治理主义”兴起的一个重要条件就是大基金数量的增加，大基金无论是持股规模还是持股比例都极大地增加了，这一方面使基金难以“用脚投票”，另一方面也增加了基金参与公司治理的实力和动力。
　　经过7年的“超常规”发展，证券投资基金已经成为中国证券市场上最重要的机构投资者。截止到2004年6月30日，证券投资基金已经发展到119家，基金总份额2327亿份，基金净值总额达到2 289亿元，按同日深交所和上交所的A股流通市值分别为4296亿元和7533亿元、合计金额11829亿元计算，当日基金净值总额占深沪A股流通市值的比重已达19%。
　　而且，由于集中持股倾向普遍，证券投资基金在流通市场上的实际力量更强。一些大盘蓝筹股近 50%左右的流通股掌握在基金手中(见表1)。一家基金管理公司旗下的基金常常共同持有某一上市公司的股份，例如，通宝能源(600780)2004年半年报显示，3家基金公司包揽了该公司的前十名流通股股东，其中，易方达基金管理公司旗下基金占据了前十大流通股股东中的1，2，3，4，5，8，10共7个位置，所持有的股份占该公司总股份的比例高达8.6%，已经十分接近基金公司对一家公司持股比例为10%的最高额度。证券投资基金“用脚投票”足以发威，例如，2002年8月，基金重仓蓝筹股中兴通讯就因力推H股发行方案，严重稀释A股股东权益，惨遭基金集体“洗仓”，最大跌幅超过30%，最终中兴通讯H股发行也无功而返。
表1　　2004年第二季度基金重仓股统计
股票名称
持股基
金数
持股数量
(亿股)(1)
流通盘
(亿股)(2)
持股比例(%)
(1)／(2)
上海机场
59
3.98
7.57
52.55
中集集团
33
1.23
3.03
40.44
兖州煤业
17
0.72
1.8
40.05
华联超市
6
0.15
0.39
37.83
海螺水泥
15
0.75
2.00
37.62
盐田港A
20
0.6l
1.63
37.59
华能国际
24
1.84
5.00
36.80
武钢股份
14
1.35
3.84
35.17
中国石化
53
8.97
28.00
32.04
华海药业
5
0.20
0.63
31.24
海正药业
8
0.20
0.64
31.13
　　资料来源：2004年第二季度基金持股数据汇总，中国证券报·中证网。
　　不过，高比例持筹的积极意义更多的是体现在：它使上市公司不能不重视证券投资基金的态度，增强了基金与上市公司对话中的地位。现在，很多上市公司在资本市场再融资方案正式公布前都会与证券投资基金进行沟通，以获取基金的支持。在2004年8月的宝钢整体上市案中，媒体报道，宝钢的高管为使公司一体化进程顺利，在整体上市方案公布前，马不停蹄地拜访机构投资者，其目标就是要争取机构投资者的投票权，保持复牌后股价的稳定，而基金无疑是宝钢高管公关的重点。“据不完全统计，截至2004年6月30日，重仓宝钢股份的前33家基金，共计持有宝钢股份4.4亿多股，约占流通盘的1／4左右，如果加上其他未记入的机构持仓量，整个基金的控盘比例相当高。根据有关规定，宝钢股份在收购集团资产进行股东大会表决时，作为关联股东的宝钢集团(持股比例高达 85%)应当回避，那么手握4.4亿多股的众基金公司就有了较大的话语权，他们的态度直接关系到宝钢整体上市的成败”。
　　尽管，在流通市场上情况有些乐观，但考虑到股权分置、国有股和法人股占总股本比例较大的现实，证券投资基金实力的增强还有很长的路要走。证券监管部门在这方面很清醒，在2003年9月12日至14日在珠海举行的“基金业发展座谈会暨第二十六次联席会”上，中国证监会主席尚福林表示，大力推动证券投资基金发展，是今后一个时期的重要任务，这是根据中国市场的特殊背景而必须采取的战略决策。中国将努力促使证券投资基金成为证券市场的中坚力量。