2018关于资产价格泡沫理论研究的文献综述

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　　　　【摘 要】2008年，由美国房地产泡沫引发的金融危机席卷全球，泡沫再一次引起人们的关注。泡沫经济现象由来已久，关于泡沫的理论研究也一直在进行。本文将从时间维度对前人的研究成果进行梳理，对以后的研究起到抛砖引玉的作用。
　　【关键词】理性投机泡沫 噪音交易者模型 非理性 投机泡沫的混合理性
　　
　　一、有关资产价格泡沫的定义
　　
　　1926年出版的《帕尔格雷夫经济学大辞典》给出的定义是：“任何高度投机的不良商业行为”。1978年经济学家金德尔伯格（Charles P. Kindleberger）指出投机促成泡沫形成，泡沫可能导致金融危机。1993年日本经济白皮书中指出，“泡沫”一般来讲是指资产价格大幅度偏离经济基础条件而上升的过程。1989年，布兰查德和费希尔（Blanchard and Fischer）定义：理性泡沫即市场价格超过其基本价值的部分。1988年，迪巴和格鲁斯曼(Diba and Grossman)将理性泡沫描述为价格中除去内在价值的那一部分价格。总之，虽然还没有一个统一的定义，但对泡沫概念的认识，一直在不断完善和发展之中。
　　
　　二、泡沫研究的发展阶段
　　
　　从研究的进展来看，可以大致分为有重叠的三个阶段。
　　第一阶段从17世纪开始至20世纪80年代之前，以对泡沫的描述和定性分析为主。
　　第二阶段从20世纪70年代末起到80年代末，泡沫研究进入数理模型分析阶段。
　　第三阶段从20世纪80年代末开始，非线性理论的引入使研究进入了一个新的阶段。
　　
　　三、描述和定性分析阶段
　　
　　1688年，约瑟夫.德.拉.维佳(Joseph de la Vega)出版了经典之作《困惑之惑》，从投机角度提出了类似于当代“博傻理论”（Great Fool Theory）的思想。1841年，苏格兰学者查尔斯.马凯(Charles Markey)在《惊人的幻觉与大众的疯狂》(Extraordinary Popular and the Madness of Crowds)一书中首次对1636年荷兰“郁金香狂热”、1719-1720年法国“密西西比股灾”等进行较为详尽的描述和分析。1994年，约翰.肯尼斯.加尔布雷斯(John Kenneth Galbraith)在《泡沫的故事》艺术中描述了包括20世纪80年代中期的垃圾债券热以及1987年的股市崩溃等金融事件。
　　
　　四、数学模型的运用和新理论的发展阶段
　　
　　20世纪70年代末起，数量方法的引入标志着泡沫理论研究进入了新的阶段。在此之前，1967年哈恩（Hahn）、萨缪尔森(Samuelson)和希尔.斯蒂格利茨(Stiglitz)已经从理性预期出发证明了在某些条件下经济系统可能出现泡沫。1979年，布兰查德和沃森(Blanchard and Watson)证明，在投资者理性预期下，资产价格方程的解中仍有可能出现泡沫成分，并将其命名为“理性投机泡沫”（rational speculative bubbles）并在1982年提出的爆炸性泡沫模型。1987年，桑托尼（Santoni）认为理性泡沫至少具有连续性、膨胀性和不可能出现负值。此后，格兰杰和斯沃森（Granger and Swanson）在1994年用“一般化随机鞅”的概念给出了理性泡沫解的集合，几乎可以囊括目前学术文献中常见的所有理性泡沫解。特别地，在部分均衡下，迪巴和格罗斯曼（Diba and Grossman）在1988年证明了，对于有限责任的资产而言，从来不肯能存在负的理性泡沫。夫鲁特和奥博斯特菲尔德（Froot and Obstfeld）1991年证明，一种特殊理性泡沫（内生泡沫）的存在性，因为这种泡沫的产生仅仅与基本经济变量（如红利）的变动有关而不依赖于其他别的因素。在一般均衡下，蒂罗尔（Tirole，1985）和韦尔（Weil，1985）证明了，在计划期无限、市场参加者有限的情况下不可能存在泡沫。