2018日元贬值与浙江对日出口影响的实证分析

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　　 　随着浙江对外开放的不断扩大，对外贸易对国民经济增长的作用越来越大，根据《浙江省投入产出表》分析，2000年出口对总产出的带动率为36%，比1992年的24%，提高12个百分点。日本作为浙江重要的传统出口市场，按国别的出口额排名一直稳居第二位。2001年浙江对日出口37.7亿美元，占全省出口总额的16.4%。基本形成了“互利互补、形式多样、日益紧密、稳定发展”的贸易格局。然而，作为三大国际货币之一的日元自上世纪90年代以来，汇率跌宕起伏，跨入本世纪后，日元又出现了持续贬值，由于受日元汇率的影响，当前浙江对日出口形势严峻。
　　　　一、日元汇率波动与浙江对日出口变动优势
　　　　（一）日元汇率走势变化
　　二十世纪九十年代以来，日元汇率跌宕起伏。从日元汇率走势看，大致可分为以下几个时期：
　　90年代前半期持续升值。由于日美贸易摩擦尖锐化，美对日一再施压，国际投资者增加对日元资产的需求，日元升值。1995年4月升至79日元兑1美元的历史最高点。
　　90年代中后期开始持续贬值。1995年5月西方国家联合干预外汇市场取得成效，同年9月日元兑美元汇率降至100:1。后由于日本经济形势恶化，加之亚洲金融危机，日美贸易摩擦缓和，美不再迫使日元升值，故日元汇率持续贬值直到1998年上半年。  
　　90年代末至2000年止跌逐渐回升。1998年4月中旬日本曾干预外汇市场，但当时正值亚洲金融危机高潮，日元跌至146日元兑1美元才止跌，后随着亚洲金融危机平息日元逐渐升值，到2000年1月105日元兑1美元，全年月度汇率基本在108日元兑1美元，年平均汇率为107.8日元兑1美元，基本处于比较正常水平。
　　2000年下半年之后继续贬值。2000年下半年随着日本经济的低迷，日元再度贬值。“9·11”事件后特别是2001年11月以来日元大幅贬值，日本政府未采取干预措施，曾突破133日元兑1美元，创下近3年来最低点，至今走势仍不明朗。
　　　　表一　日元兑美元平均汇率
　　　　　2000年　　　2001年　　　2002年
1月　　　 105.23　　　117.19　　　132.83
2月　　　 109.41　　　116.16　　　133.48
3月　　　 106.74　　　121.07　　　131.24
4月　　　 105.54　　　123.94　　　131.14
5月　　　 108.20　　　121.96　　　126.43
6月　　　 106.33　　　122.20　　　123.54
7月　　　 107.94　　　124.59　　　118.06
8月　　　 108.21　　　121.67
9月　　　 106.81　　　118.87
10月　　　108.39　　　121.34
11月　　　108.94　　　122.31
12月　　　112.22　　　127.16  
年平均　　107.84　　　121.58  

　　
　　数据来源：日本东京三菱银行总行。
　　　　（二）浙江对日出口的变化
　　从浙江对日出口的增长态势看，与日元汇率的变化有较大的相关性。对应日元汇率的不同变动时期，对日出口走势如图一。
　　附图
　　图一　浙江对日出口与出口总额增速
　　90年代前半期日本仍处于经济发展的鼎盛期，对外需求大，加大日元汇率急剧升值，既大大降低了日本国民消费成本，扩大了购买力，也大大降低了出口国的相对成本。浙江对日贸易获得了大发展，对日出口总额1992年为3.3亿美元，居香港后，为第二出口市场。从1993年开始超过香港升至第一位。到1995年遭受日元汇率贬值的影响，对日出口6.25亿美元，当年对日出口出现了负增长，为-3.8%。整个90年代前半期，对日出口占浙江全部出口总额的比重稳定在10%左右。
　　90年代中后期对日出口困难逐渐加大。这一时期，一方面由于日本经济的结构性矛盾、经济衰退日益显现，改变了日本消费者的预期，对海外需求的程度明显下降。另一方面日美贸易摩擦缓和，以及贸易赤字的出现，使日本在一定程度上有更多的精力对付其他贸易伙伴，并加大贸易保护的力度。第三方面，日元汇率持续贬值，而人民币则呈持续升值，这种汇率逆向变动，大大提高了浙江企业对日的出口成本。种种因素累积使得浙江扩大对日出口困难逐渐加大。随着亚洲金融危机的到来，浙江对日出口增长越来越困难。1996年出现高增长，比1995年增长近2倍，对日出口占浙江出口总额的比重达到23%后，1997年、1998年对日出口增速依次为5.7%、-5.9%，比重也逐年下降。1998年下降至17%，比1996年下降5个百分点。浙江的第一海外市场让位于美国，欧盟也超过日本。  
　　90年代末至2000年恢复增长。随着日元汇率从146日元兑1美元的谷底止跌逐渐升值至基本正常水平。浙江对日出口出现恢复性增长。1999年、2000年对日出口增速分别为23.5%、45.8%。
　　2000年下半年之后对日出口形势再度严峻。此一时期，对日出口不仅面对日本经济的低迷、日元再度贬值的压力，同时日本为了提振出口，放任日元贬值，并采取种种技术壁垒，限制对日出口，浙江对日出口从2000年下半年开始增速逐步走低，到2001年浙江对日出口增速为13.6%，比上年下降30.2个百分点，2002年上半年对日出口负增长，三季度虽有所回升，但前三季度累计仅增长2.9%，到11月累计也只增长4.4%，形势严峻。对日出口比重继续下降，但市场地位仍居美国后，为第二（欧盟超过日本，就国家而言，日本仍是第二出口市场）。
　　附图
　　图二　浙江对日出口占出口总额的比重
　　二、日元汇率波动与浙江对日出口影响的实证分析
　　汇率作为货币的相对价格，其变动对国际贸易的影响比关税更加广泛，如汇率风险与贸易方式、贸易结构、贸易结算方式等方面都存在很大的相关影响。
　　汇率对国际贸易的影响从理论上分析主要包括两个层面：
　　一是汇率平均水平的变化对贸易条件的影响，贬值促进出口，而升值使出口下降，从而改善国际收支。J曲线效应理论对此作了比较系统的解释，汇率变动对进出口贸易收支的调节有一个时滞问题，即汇率变化后的一段时期内，贸易收支并不能立即发生预期的变化，而是先表现为一个向相反方向变化的过程，然后汇率变化的正向效果才会逐渐显现出来。（注：参见〔美〕保罗·克鲁格曼、袤瑞斯·奥伯斯法尔德：《国际经济学》，第四版中译本，第432页。中国人民大学出版社1998年第1版。）J曲线持续的时间一般为6个月到1年之间。二是汇率波动剧烈程度对国际贸易的影响。由于经济学一般假设厂商是风险厌恶的，汇率波动会增加与国际贸易相关的风险，因此会对国际贸易流量产生负面影响。这就是各国货币当局和工商业人士极为重视汇率的波动并希望尽量减少波动，也是大多数发展中国家采用固定汇率制度和欧洲国家建立欧元区的重要原因之一。  
　　而货币贬值促进出口、抑制进口对本国以及贸易伙伴国的实际影响，则要复  
杂得多。1.货币贬值在某种意义上会被宏观经济主体和微观经济主体的利益调整行为所冲销。当进口国货币贬值，出口国货币相对升值时，作为宏观主体的出口国预期出口收入下降，为支持扩大出口，将采取出口退税、财政补贴等方式变相地降低出口商品的价格，抵消进口国货币的贬值效应。作为微观主体的出口企业则可以通过定价纠正的手段，根据货币贬值国家的居民收入水平状况适时调整出口价格，来应对进口国的货币贬值。2.跨国公司的迅猛发展。据1994年联合国贸易与发展会议的估计，跨国公司之间的贸易占世界贸易总量的1/3。在世界经济日益一体化的条件下，跨国公司实施多元化战略，通过内部人控制可以降低短期汇率波动的影响。3.金融衍生工具的广泛运用。由于对冲工具，如远期市场操作、货币期货、货币期权及货币互换的广泛运用和成本降低，出口企业在国际贸易时可以通过运用一系列的规避风险工具与采取风险补偿措施等来避免或降低汇率风险或对汇率风险进行控制等等。（注：参见陈平、熊欣：“进口国汇率波动影响中国出口的实证分析”，《国际金融研究》2002年第6期，第7页。）
　　通过分析，日元贬值对浙江对日出口的影响有以下特征：
　　（一）日元汇率变动与浙江对日出口总量紧密相关，日元贬值使对日出口困难加大，影响前6个月最为明显，持续时间约为1年。

　　21世纪以来，日元的持续贬值引起国际社会特别是东南亚各国和中国政府的广泛关注。传统理论认为，汇率作为两国货币的相对价格，必然会影响两国生产的商品的相对价格，继而对贸易产生影响。从统计学的角度分析，现象之间的数量依存关系可以概括为函数关系和相关关系。由于影响汇率以及出口变动的因素非常复杂，故而难以非常严格确定性地描述两者之间的数量关系。
　　附图
　　图三　2000年以后月度日元汇率及对日出口变动情况
　　观察图三，可以得出一个非常明显的结论：当日元汇率贬值，日元对美元汇率曲线走势向上，则浙江对日出口的增速曲线向下，随着时间的推延，日元汇率的贬值，对日出口增速在波动中越走越低，两条曲线之间的开口越扩越大。在此期间，日元汇率一出现短暂的升值，对日出口便出现反弹。表明汇率波动与出口之间确实存在一定的相关性。
　　而相关分析就是针对现象之间非确定的数量依存关系进行研究的有效工具。相关系数r从数量上具体说明了现象之间相关关系的方向和密切程度。相关系数的取值范围在-1和+1之间，系数为负，表明为负相关，系数为正，为正相关。一般而言，相关系数｜r｜＞=0.8，为高度相关；而｜r｜＜0.5为低度相关。
　　将2000年至2002年上半年的月度日元汇率与同期浙江对日出口的月度增速进行相关分析，得到相关系数r=-0.8221。进一步考虑汇率影响的时滞，将出口数据作平滑，再进行相关分析，得到结果如图四。根据相关分析的结果可以得出以下结论：  
　　1.日元汇率波动对浙江对日出口有较大的影响。相关系数｜r｜＞0.8，表明具有高度的相关性。
　　2.日元汇率对浙江对日出口的影响是逆向的。相关系数r=-0.8221。表明日元对美元汇率贬值，则浙江出口下降；反之则上升。
　　3.汇率对出口的影响，具有明显的时滞。从影响程度上看，前6个月比较大，相关系数｜r｜＞0.8，其中前3、4个月影响最大。此后，影响渐次弱化，12个月后，｜r｜弱至0.5左右，影响程度下降。
　　附图
　　图四　汇率对出口影响的时滞分析结果
　　（二）人民币相对日元升值，提高了浙江对日出口成本。但以一般贸易为主和以美元为主的结算方式对汇率风险具有较强的抵御能力和规避能力。
　　人民币汇率采取的是钉住美元的策略，日元兑美元升值，则人民币对日元贬值，出口成本降低；日元兑美元贬值，则人民币对日元升值，出口成本提高；从上世纪90年代中后期以来日元汇率贬值提高了浙江对日出口产品的相对价格，实证分析表明，贬值对出口的影响是明显的。
　　从贸易方式看，浙江对外贸易出口以一般贸易为主，2001年比重达80%左右。一般贸易不仅“含金量”较高，而且具有竞争力和抵御风险能力较强的特点。1998年亚洲金融危机，全国出口增长0.5%，浙江外贸出口仍然增长8%，其中一般贸易增长率高达11.0%，增长明显高于全国水平，而加工贸易比重较高的广东出口只增长1.5%。1999年浙江总体经济运行状况好于上年，出口增长率达18.5%，一般贸易首次突破百亿大关，增长率更是高达22.1%。从日元贬值所造成的影响来看一般贸易抗汇率风险能力也明显强于加工贸易。2000年与2001年浙江对日出口一般贸易和加工贸易比重基本持平，分别为63%和36%左右，到2002年上半年在日元贬值负面影响加深的情况下，两者所占比重进一步拉开，一般贸易比重为67%，较上年上升了3.3%，加工贸易比重为32.8%，下降了3.5%。