2018验证货币幻觉假设的研究述评

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　　　　人们习惯于按照货币的名义价值而不是实际价值进行思考，货币幻觉对于个人福利的影响很小，但对总体经济的影响巨大，因此，货币幻觉假设是一个古老而又具有根本性意义的论题。基于经济事实的计量分析与检验方法、调查法、拟自然实验法和实验室实验方法几乎都验证了货币幻觉假设的存在。
　　关键词：货币幻觉；计量分析；调查法；拟自然实验法；实验室实验方法
　　
　　根据经典的经济理论，如果实际值没有变化，仅仅是名义数量变动的话，并不会影响到人们的行为。人们是否可以揭开这层货币面纱(monetary veil)，这是一个实证的问题。Shafir等认为，货币幻觉就是人们倾向于用名义货币价值，而不是实际价值进行思考。该假设的提出可追溯到Fisher。Leontief的定义更为正式，如果在名义价格的情况下需求和供给函数是零次齐次性(homogeneous of degree zero)的，那么将不存在货币幻觉。Patinkin的定义则是“如果他对于商品的超额需求函数不是单独地取决于相对价格和实际财富，这个人将会被认为存在这种幻觉”。早期关于货币幻觉的文献集中于劳动力供应与失业等领域。尽管货币幻觉很常见，但是经典经济理论一般假设经济个体是理性的，特别是理性预期理论假设人们是理性的，理性的个人不会表现出幻觉，所以没有研究的必要，于是货币幻觉假设几乎被经济学家所忽视。
　　
　　随着行为经济学的兴起，近20年来货币幻觉又逐渐引起了学者的重视。经济学研究应该关注的是，人们实际上是如何做出经济决策，而不是他们应该怎样做。货币幻觉成为人类决策中众多潜在的“异象”(anomaly)之一。Akerlof认为，应该将包括货币幻觉在内的一些行为观点作为宏观经济学的基石，这是因为这些假设有助于解释真实世界经济偏离竞争、一般均衡模型的原因。
　　研究货币幻觉是否存在是一个实证的问题，学者们使用了多种方法来寻找货币幻觉的实证证据。应用比较早而且普遍的方法是基于经济理论模型，对经济现象进行计量分析，检验货币幻觉假设。最近兴起的方法包括Shafir等人、Svedsater等人的调查方法、Kooreman等人的拟自然实验法、Fehr和Tyran使用的实验室实验方法等。
　　
　　一、基于经济事实的计量分析方法
　　
　　货币中性(neutrality of money)抑或非中性，是经济学中一个具有根本意义的论题，当然也是一个很早就被经济学家所关注的论题。货币中性是指，货币数量的变动会影响商品价格并使价格总水平变动，但不会改变相对价格——从各种商品服务价格对比角度看的价格。货币是一层面纱的观点，反映了西方古典经济学的货币思想，20世纪早期的费雪方程式就是这种思想的体现。理性预期理论在20世纪70年代处于鼎盛时期，作为该理论的代表性人物之一的Lucas指出，如果行为主体是完全理性的，价格、工资等名义变量的变动都不存在任何的刚性(rigid)，也不存在货币幻觉，等等，则货币的影响是中性的，以工资、物价上涨率为纵轴、以失业率为横轴的菲利普斯曲线是垂直的。而实际观察到的名义工资和名义价格看起来是刚性的(比如，Shafir et a.)，实际的菲利普斯曲线，特别是短期的菲利普斯曲线不支持Lucas的推断。
　　要验证货币幻觉假设，一些学者都是通过构造经济理论模型，对经济事实进行计量分析与检验。这种实证检验方法应用最早，也最普遍，目前仍然方兴未艾。《Science》杂志在2007年8月发表了一篇概述性文章《Money Illusion and the Market》，介绍学者们根据货币幻觉对股票市场、城市住宅价格影响的经验事实，对货币幻觉假设所作的实证检验结果，说明货币幻觉对经济体中行为人的影响引起了经济学、心理学界的广泛关注。在股市，通胀预期与红利一股价比率或盈利一股价比率的正向关系长久以来都被经验所证明，但是从理论上讲通胀的影响应该是中性的，这样的关系没有什么实际意义(如As—ness)。对于这两个现象，Modigliani和Cohn首先提出股市中的投资者存在一种特殊的货币幻觉形式使得价格显著地偏离基本面。他们认为投资者犯了两个通胀引致的判断错误：第一，投资者倾向于用名义利率而不是实际利率来对股票的实际现金流进行资本化；第二，投资者没有认识到公司的债务在实际条件下已经贬值。因此，在高通胀时期股票市场被低估；低通胀时期股票市场被高估。其后，许多学者都得出了支持货币幻觉假设的结论(如Cohen et al.，等)。与股票市场类似的，住宅的售价一租金比率随着名义利率而不是实际利率的变化而变化，显然，住宅市场中的投资者也可能存在货币幻觉。Brunnermeier和Julliard证明了英国和美国住宅市场都存在货币幻觉。Piazzesi和Schneider的研究与先前关于资产价格中货币幻觉的研究存在一个明显的差异，理性投资者与货币幻觉投资者之间对实际利率与名义利率的分歧导致住宅价格的狂涨，比如，在低通胀环境下，例如21世纪初，住宅需求的上升是由幻觉投资者所引起的，他们错误地认为低名义利率导致低实际利率，导致对住宅的超额需求，而理性投资者很乐意成为资金供给者，这样，低通胀会导致对住宅的超额需求，房价被高估。
　　
　　近年来，国内学者根据我国经济主体中居民关注名义值而忽视实际值的现象来验证货币幻觉假设。在资产价格方面，国内有研究提出了货币幻觉可能存在于股票市场。刘仁和证明了在1991-2001年期间我国年度的名义无风险利率(一年期定期存款利率)与市盈率的反向关系，这表明当名义利率高时，市盈率低，而当名义利率低时，市盈率高，将观测区间延长到2006年，与使用月度数据的实证结果一致。刘仁和还将研究拓展到房地产市场，发现我国城市住宅市场中投资者经常用租金与房价的比率与一年期储蓄存款的名义利率进行比较，以决定是否应该购买住房。通过研究租金收益率与通货膨胀、名义利率之间的关系，说明货币幻觉假设也存在于我国的住宅市场。彭志远使用名义收入与实际收入的差作为反映农村居民货币幻觉的代理变量，证明了货币幻觉在我国农户中是一个明显的现象，农户并不是完全理性的，却可能是短视的。彭秋莎等通过对投资函数和储蓄函数的估计，发现投资者存在货币幻觉，这一结论表明名义的贷款利率对投资者的投资决策有明显的影响。另一方面，储户不存在货币幻觉。