2018中国跨境资金流出产生“压力”的原因及缓解策略

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刘丽郑州工业应用技术学院
摘要：跨境资金流动的规模及稳定性是反映一个国家经济金融发展状况的重要参考要素。近年来，中国经济增速放缓，以美国为代表的发达国家经济开始复苏，加之人民币脱钩美元、美国加息等影响，导致中国跨境资金持续流出，面临的压力难以缓解。面对这种跨境资金流出的局面，中国需及时采取有效措防范防流出趋势恶化。由此，本文首先探讨了中国跨境资金流出压力的主要表现，随后深入分析中国跨境资金流出压力产生的原因，最后提出缓解跨境资金流出压力的策略，以期为中国改善跨境资金持续流出态势提供参考。
关键词：跨境资金；流出压力；原因；缓解策略
新世纪以来，中国改革开放不断向纵深推进，特别是加入WTO 之后，中国与世界的联系日益紧密，相互影响持续增强。与此同时，中国经济增长速度也维持在较高水平，虽然在2008 年金融危机出现短暂回落，但并未影响中国经济迅猛增长的势头和跨境资金流动规模的不断增加。而跨境资金的正常流动对一国的经济贸易发展至关重要，特别是一定时间内，跨境资金持续大规模的流出，容易对经济、金融、外贸等造成负面影响，甚至引发金融危机。当前，中国处于三期叠加经济新常态，经济增速放缓，人民币贬值预期加重，加之美国加息、美元走强的国际影响，这对中国金融市场、外贸发展带来一定的冲击，也造成中国跨境资金流出面临较大压力。如2016 年，中国服务贸易逆差2442 亿美元，非储备性质的金融账户逆差4170 亿美元，境外存款、对外贷款等投资净增加3336亿美元。随着国内、国际影响因素的持续作用，中国跨境资金流出压力将持续存在，如何缓解这一压力，对于稳定中国金融市场、促进对外贸易具有重要意义。
一、中国跨境资金流出压力的主要表现
（一）跨境资金流出压力持续存在
过去较长时期内，中国经常项目和资本项目一直保持双顺差局面，外汇资金不断流入，外汇储备也迅速增长，2016 年增至29980亿美元。随着世界进入后QE 时代，各国经济走势和货币政策出现分化，美元走强加速了资本向美国回流，经常项目和资本项目贸易差出现较大波动。在此背景下，中国跨境资金流动规模不断增加的同时，跨境资金流出的压力开始出现。根据中国外汇管理局统计数据显示，2014-2016 年间，资本项目持续逆差，逆差额分别为1019 亿美元、1424 亿美元和470亿美元。与之前跨境资金双顺差局面形成鲜明对比，说明中国近几年跨境资金流出规模超过流入规模，资金流出的压力开始增加。此外，从2017 年前4个月跨境资金流动数据来看，银行结售汇逆差558 亿美元，银行代客涉外收付款逆差405 亿美元，资金流出压力仍在延续。上述数据表明，近几年中国跨境资金流出压力持续存在。
（二）跨境资金多渠道同时流出压力突出
中国跨境资金通过多种形式和渠道流出，主要包括贸易渠道、收益与经常转移渠道、资本与金融渠道和地下钱庄渠道。其中，贸易渠道中外贸进口对外支付是我国跨境资金流出的主要方式。例如，通过石油、铁矿以及大豆等大宗商品的进口方式，大量资金跨境流出。2016年中国货物贸易项目跨境资金流出总额为20850 亿美元，同比增长3%，占跨境支出总额的65%。而服务贸易逆差2423亿美元，较2015 年扩大599 亿美元。此外，2016年，收益与经常转移渠道中，初次收入和二次收入逆差分别为263 亿美元和62 亿美元；资本与金融渠道（含四季度净误差与遗漏）全年跨境资金流动规模逆差470 亿美元。地下钱庄营运手段隐蔽，交易金额无法统计，成为非法资金流出中国的重要渠道。地下钱庄渠道主要以内外分离、相互对冲、换身外汇、平衡头寸等非法程序，将境内外资金违规洗出洗入，这种渠道也成为外汇管理部门监管跨境资金流出的难点。可以看出，跨境资金多渠道同时流出，是跨境资金流出压力的突出表现。
（三）跨境资金流出波动压力较大
当前，中国经济下行压力增大，跨境资金流出成为资金流动的主要特征。根据国家外汇管理局统计数据显示，近几年中国跨境资金表现为整体流出，但资金流动波动较大。具体来说，从银行结售汇数据看，2016 年银行累计结售汇逆差3377 亿美元，较2015 年减少1382 亿美元，而2014 年银行结售汇为顺差。从银行代客涉外收付款数据看，2016 年累计涉外收付款逆差3053 亿美元，较2015年增加1044 亿美元，而2014 年银行代客涉外收付款为顺差。从银行对客户远期结汇数据看，2016年远期结售汇签约逆差849 亿美元，其中，一季度逆差363 亿美元，二季度逆差收窄至8 亿美元，三季度逆差扩大至211 亿美元，同比仍收窄79%，四季度逆差267 亿美元，与2015年同期基本相当。由此可以看出，中国跨境资金流动部分年份出现净流入的波动现象，波动压力较大。
（四）跨境资金流出结构变化压力明显
任何跨境资本流动都具有全球关联性和结构性特征，中国跨境资金流出在不同的年份结构变化明显。跨境资金流出一般以银行结售汇、银行代客远期结售汇及银行代客涉外收付款数据进行评判，三者逆差额占总额比值代表了跨境资金流出的结构变化。根据国家外汇管理局统计公布数据，2015 年、2016 年及2017 年前三月，银行累计结售汇逆差分别为4659 亿美元、3377 亿美元和409 亿美元，占当期比例分别为54.06%、46.36%和58.85%；银行代客累计远期净售汇分别为1950 亿美元、853 亿美元和34 亿美元，占当期比值为22.63% 、11.71% 和4.89%；银行代客涉外收付款逆差分别为2009 亿美元、3053 亿美元和252 亿美元，占比为23.31%、41.92%和36.26%。由上述数据可以看出，中国近期银行结售汇逆差、银行代客累计远期净售汇及银行代客涉外收付款逆差额，占当年三者比例并不稳定，银行结售汇逆差比例变动近12 个百分点，银行代客涉外收付款逆差比例变动甚至超过18个百分点。说明，近几年中国跨境资金流出结构变化剧烈，资金流出结构变化压力明显。
二、中国跨境资金产生流出压力的原因分析
（一）美元走强诱发资本撤离中国市场
美国加息、美元走强诱发资本撤离是中国跨境资金流出的国际因素。美联实行储结束量化宽松政策以来，美国联邦基金利率从2016 年的0.43%，提升到2017 年2月的0.68%，逐步开启了加息周期。并且，据凯投宏观数据预计，2017 年底美国联邦基金利率将上升至1.5%-1.75%。同时，由于美元的国际地位，美国制定的货币政策会产生较强的洗出效应，以此推动美元持续走强，以致形成美元资产价值增长预期的良好氛围，而对新兴市场资产价值增长持谨慎态度。最终造成国际资本大量撤离新兴市场，导致新兴市场主体普遍面临本币贬值的重大压力。据国际金融协会（IIF）数据显示，25 个新兴经济体成员国2016 年资本净流出规模总计5010 亿美元，并预计到2017 年底将增长到7690 亿美元。中国作为最大的新兴市场，受到的冲击最大。据外汇管理局统计数据显示，2014-2016 年中国资本净流出额累计达到7847 亿美元，占新兴市场总资本流出的13.6%。可以看出，美国加息、美元走强直接导致投资者从中国市场撤资。
（二）国内货币政策过于宽松，加速跨境资金流出
近几年，中国经济增长持续放缓。去产能与去库存政策频频出台，在缓解促进制造业与房地产产能过剩问题时，也降低了工业生产与固定资产投资的发展速度。与此同时，中国政府为刺激投资需求，努力激发服务业增长潜力，并促进消费。但是，目前经济旧动力削弱与新动力不充足的结构性矛盾尤为凸显，对此，中国陆续出台宽松的货币政策。2015年，中央银行降息5 次，存款准备金率普降4次，支持三农与小微达标的银行定向降准5 次。随后，2016 年又降低金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，同时重新调整金融机构支持三农和小微存款准备金率，并进一步改革存款准备金考核制度，一些刺激经济增长措施相继出台。在此情形下，人民币资产的收益率减少、风险溢价提升，国内资产吸引力严重不足。国外投资者开始对中国市场的投资风险加以重新评估，使得投资者对中国国内资产投资观望态度强烈，转投他国资产意愿增加。在此情况下，跨境资金加速流出，资金净流出压力进一步加大。
（三）国内资产价格稳定性较差，对国际资本吸引力不足
近年来，随着中国经济调整不断深入，各方面的改革取得阶段性成果。但在房地产、金融产品等资产领域，仍存在诸多不足，如银行资产质量不佳、地方政府融资平台不完善、房地产市场走势不强等。这些不足持续被市场炒作，增加了投资者对人民币资产安全性和盈利性的疑虑。并且，2013 年以来，中国房地产市场价格逐渐出现分化，证券市场也出现较大波动，二者作为吸引国际资金的重要载体，均缺乏稳定的收益率，降低了国际资本的风险收益比，对国际资本继续在中国的投资吸引力不足。此外，近三年人民币兑美元持续贬值，加之中国进行汇率形成机制市场化改革、人民币汇率中间价形成机制改革，并减少了对市场的干预和增强汇率波动弹性。这些现象及措施增加了国内资产价格的波动，进一步降低了国际资本投资意愿，造成资本流入不足，而相应的资金流出加大。
（四）国内企业与居民增持外汇
基于人民币贬值与美元升值双重预期的激励，国内经济主体与个人积极增持境外资产，减少了人民币资产持有量，同时减少境外负债，并加快偿还对外负债。近几年，我国金融机构、投资公司等主体通过增持外汇存款、偿还外汇贷款等方式，优化境内本外币资产负债结构。集中表现出经济主体购汇意愿强烈，结汇意愿下降。据国家外汇管理局统计数据显示，2014-2016 年三年间，衡量企业和个人结汇意愿的结汇率分别为65%、68%和59%，均超过50%，说明企业、个人等更倾向于保留外汇收入。衡量购汇动机的售汇率分别为69%、81%和74%，表明企业外汇支出中来自购汇的增多而来自融资的减少。2016 年1-4 季度，银行国内外汇贷款余额持续下降，降低额分别为350 亿、234亿、120 亿和151 亿美元。基于境内外汇贷款的偿还与跨境融资增多状况，2016 年中国企业外汇存款余额仍较去年增加352 亿美元。此外，2014 年至2016 年，个人境内外汇存款余额分别增加133 亿美元、184 亿美元和252 亿美元。由此可以看出，国内企业与居民增持境外资产，减少境外负债，是中国跨境资金流出的重要原因。
三、中国缓解跨境资金流出压力的对策建议
（一）健全跨境资金流动预警体系
随着跨境资金流动环境的变化，跨境资金流动的管理方式也要及时转变。2010 年以来，我国针对跨境资金异常流动已多次启动应急预案，但出台的政策主要针对跨境资金流动。2012 年后跨境资金开始出现大量流出现象，而相应的预警体系并不健全，资金流出监测工作存在较大改善空间。因此，中国应宏观性审慎外汇监管框架，有效借鉴国际经验，大力整合现有资金流动的信息资源。完善跨境资金流动监测预警平台与指标体系，监测和预警跨境资金流动状况。并且，国家应按照跨境资金流动强度，设置不同类型的预警级别，并预先做好应急预案工作，对跨境资金流出状况及时、审慎的调控。此外，外汇监管部门应监测研究全部辖区的外汇收支与购付汇形式，深入探析大金额与异常贸易的动机及原因。同时应强化对重点区域、重点主体的购付汇监测，动态关注监测目标的购付汇规模变化，提升大额以及异常资金流出的监测分析能力。
（二）建立价格调节手段，抑制短期资金流出
跨境资金流动中波动较大的主要是套利性资金流动，对此，应建立价格调节手段，打击短期投机套利行为，减少跨境资金频繁流出。对短期跨境资金流动的价格调节应采取以下几种手段，一是应采用托宾税方式，对外汇交易征收外汇交易税，尤其是针对期限越短的金融资产，制定越高的税率，增加跨境资金流出成本，进而抑制短期跨境资金市场剧烈波动。二是应对开展售汇、结汇等业务的金融机构计提一定比例的外汇风险准备金，以应对跨境资金流出风险。三是应制定不同性质的跨境资金停留最短期限，包括规定债务资金与资本金汇入达到一定期限之后允许汇出，且每笔汇出额之间具有一定的间期。人民币购汇资金也应规定必须存满一定期间之后才能汇出或使用；一年以上外汇贷款应得到相关部门核准；远期外汇交易办理应有足够期限。
（三）严厉打击跨境资金流出违法违规行为
近几年，我国跨境资金流出压力明显，通过多种渠道持续流出，其中存在一些违法违规行为。对此，中国应加大跨境资金流出审查力度，打击各种违法违规行为。一是应增强对类似银行等金融机构的外汇业务合法检查，增强外汇检查力度与频率，促使金融机构稳步合规运营。基于此，督促金融部门完善内部监控，切实履行银行管理规定业务原则。二是应对进口多付汇、大额集中购汇、预付款、提前偿还借款、利润汇出、对外投资及对外放款等跨境资金流动领域，加大真实性和合规性核查力度。三是应严厉查处无真实背景贸易融资、购付汇不匹配、非法外汇买卖和虚假和违规跨境支付行为。四是应保持对地下钱庄的高压打击态势，深入开展严厉打击借助离岸企业与地下钱庄转移赃款行动，查处跨境资金转移行为，并实时向社会披露相关情况和典型案件处置情况。
（四）重视跨境资金流动政策的市场沟通
目前，我国已经基本实现资本项目的可兑换，而任何新的资本管制形式，尤其针对跨境资金流动的管制，都会对金融市场造成冲击。对此，为了减少跨境资金流动管理对市场的负面冲击，政府应及时与市场沟通，提升国际投资者信心。具体而言，一方面，应加强重大管制政策出台前的市场沟通。政府应把货币政策、汇率改革措施等通过媒体、网站、报纸等方式，向市场清晰准确地传达，并以实际行动落实，促进市场充分了解跨境资金管理政策。如在汇率方面，政府应公布一篮子货币内容，引导市场产生对国内市场的良好预期。另一方面，应加强政策出台后的市场沟通。政府应根据政策执行情况，及时将政策效果传递给市场，帮助市场主体稳定预期，增加对中国资产收益的信心。此外，政府应加快落实各项经济改革措施，努力保持经济平稳增长，并通过一系列实际行动，展示推动经济转型和稳定经济的决心，提升国际投资者信心。
（五）强化跨境资金流出主体的监控
跨境资金大量流出，对国家金融稳定和区域性金融外汇带来了冲击和风险。而采取针对性的监控方法，对于应对不同情形跨境资金流出意义重大。一是在银行金融产品方面，应加强对银行融资产品创新的监控，严格限制对存在逃避监管嫌疑的金融产品市场准入，并应防范利用境内外利差、汇差进行资金大量流出的行为。二是对出口不收汇企业，应增加对多种出口不收汇或者收汇较少的企业进行有效监控，并采用发放风险提示信函、增强现场审核与分类监管等手段，引导贸易企业积极收结汇，扩大货物贸易资金流入比例，同时强化对异常违规主体的惩戒力度。三是在个人购付汇行为方面，应加强宣传和引导。具体来说，针对个人购汇量较大或短期内个人购汇金额增速较快的银行，应该采用风险提醒、现场核查与重点杜绝约谈的方式，缓解资金流出压力。
（六）加强跨部门协调联动的综合管理
当前，我国跨境资金流动的管理由外汇管理局和货币政策二司负责，外汇管理局主管外汇，货币政策二司主管跨境人民币业务。但是，两个部门管理理念不同，管理方法差异较大，致使在跨境资金流动管理时衔接不顺畅、产生政策盲区，进而造成监管割裂。对此，我国应协调、统一监管部门，整合外汇管理和人民币管理政策法规，做好两部门沟通，统一管理口径，搭建完整的跨境资金监管制度体系，综合提升对跨境资金流动的管理水平。此外，还应构建跨部门交流联动机制，实现货币管理部门与其他金融管理部门、财政、商务、海关、税务及统计等多部门的有效协作，既要对上游政策施加控制，还要实现对跨境资金流出高峰的综合治理，共同控制跨境资金流出，从根本上防止跨境资金大规模流出而对宏观经济造成不利影响。