2018中国经济四季度的支撑因素

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中国经济四季度的支撑因素
四季度，中国经济增速面临一定的下行压力，但房地产投资、净出口和消费的贡献仍存在明显的乐观因素。
　　8月经济数据下滑，资金面时而波动，股票和债券市场齐涨显示出对四季度经济基本面的分歧。尽管中期来看，中国经济仍需面对从投资驱动转向消费驱动、合理去产能和经济稳增长等结构性问题，但从主要统计指标来看，四季度中国经济动能仍较好。相较三季度，四季度面临一定的下行压力，但全年GDP增速有望达到6.8%。
　　由于资金来源较为充足，预计四季度基建投资将保持两位数增长；受地产商拿地热情较高影响，房地产投资短期并不悲观，中期增长仍需看到销售支撑；制造业投资增速可能下滑，但幅度可控。
　　通过分析外需情况、贸易相关的领先指标和人民币汇率对外贸的影响，可以看出，四季度净出口对中国经济的拉动仍较乐观。
　　基于农村居民收入上涨带来消费内生动力较强；网络零售增量明显，四季度消费较上半年可能稳中有升。
　　基建资金有来源
　　2017年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）394150亿元，同比增长7.8%，1-8月份基建、房地产和制造业投资累计同比增速分别为16.09%、7.9%和4.5%。2017年基建维持高位，房地产投资企稳和制造业投资低位回升。那么，四季度投资怎么走呢？
　　首先是基建投資。与基建投资最为相关的是中国的财政收支情况，财政预算管理主要分为一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社会保险基金四大类。通过梳理中国财政预算体系发现，由于国有资本经营预算规模较小，2017年仅为2338亿元，社会保险基金只流入不流出，那么对基建投资最为重要的是，一般公共预算总收入和政府性基金预算。
　　数据比对来看，一般公共预算、政府性基金预算收支累计同比和基建投资累计同比趋势也保持了较好的同步性。上半年这两项预算内收支明显回暖为基建提供了有力支持，由于税收和土地出让金收入增速仍有支撑，预计四季度基建投资将继续保持两位数增长。当然，2017年，财政部发布了50号文和87号文，进一步规范地方政府的举债融资行为，对非标和城投债净融资有影响，加上政府的财政支出意愿很难事先预知，因此，基建投资的增速面临不确定性。
　　具体来看，由于前两年结转结余消耗较多，2017年，全国一般公共预算收入的主要来源是税收，全国政府性基金收支主要是土地出让金。2017年上半年，税收收入增收额占一般公共预算收入增收总额为92.9%，同比增长13.3%。与税收高度相关的是企业利润，2017年，企业利润的好转是商品价格回升和费用减收共同作用的结果。由于减税降费在年内继续推行，工业品出厂价格则成为了其中的关键变量（PPI同比与税收累计同比增速的R方达到0.44），且滞后一个月时相关性最大。观测到的高频数据显示，PPI在三季度回升的确定性较高。
　　生产资料中，国内成品油价格和黑色金属对PPI的影响是最显著的。7月份开始，国内汽油和柴油的批发价都在上升，以黑色金属为主要构成的南华工业品指数的同比增速也从6月的31.2%回升到8月底的50.02%。近期工业品价格上涨的主要推动力在于环保督察实施力度超预期。现在第四批环保督察仍在进行中，本轮环保督察在执行和处罚力度上逐批上升，预计环保结合国务院部署去产能工作将使得行业集中度在四季度进一步提升，上游企业的定价能力使得PPI具备上行动力，为企业利润和税收增长提供了温床。
　　全国政府性基金收支方面，从近五年情况来看，土地出让金占全国政府性基金支出比重约为80%。土地出让金的增速与地产商对房地产市场的预期相关，保证土地出让金不大幅滑落需要政府增加土地供应。
　　地产库存新低，房企拿地积极
　　从2016年开始的房地产调控政策在2017年仍然偏紧，使得市场一度对房地产投资较为悲观。但由于因城施策和棚改货币化，上半年，房地产销售并未大幅回落，同比增长16%，三四线城市房地产上半年销售同比增长25%，是全国销售稳健增长最重要的推动因素。
　　房地产销售增速预计仍会下行，但是与销售数据不同的是，2017年，开发商拿地的意愿较强，前8个月土地出让金同比增速在35%左右（见图1）。房地产销售和投资的同向关系在上半年被打破。
　　究其原因，一是库存已经很低。从2016年11月开始，商品房待售面积同比增速降至负值，从5-7月情况来看，同比增速在-10%左右，为近五年来的低点。根据易居房地产研究院的报告，2017年7月份，易居研究院监测的80个城市新建商品住宅存销比即库存去化周期仅为10.5个月，当前库存规模相当于2013年9月的水平。房地产去库存情况较好使得三四线城市潜在需求增长，一二线城市调控政策只是暂时抑制了需求，未来仍有释放空间。
　　二是房地产企业的现金流状况较好。从房地产开发商资金来源看，2017年，国内贷款增速较高，自筹资金从2016年底-17%大幅回升到0%附近；受定金及预付款回收情况较好，其他资金来源增速在年内平稳增长。根据历史情况来看，年内房地产开发企业到位资金基本稳定，也有利于支撑后续房企拿地。
　　通过增加房地产供应来维持房地产市场的稳定成为近期决策层的政策取向。7月住建部发布了153号文，鼓励各地通过新增用地建设租赁住房，在新建商品住房项目中配建租赁住房等方式，多渠道增加新建租赁住房供应，并加大对租赁住房项目的信贷支持力度。发出后，多个试点城市纷纷在8月落实。预计年内加大租赁住房土地供应对地产投资也能形成了一定支撑。