2018股指期货对我国金融市场的影响刍议
摘要：随着我国经济市场化改革的进一步深入,经济运行的参与者作为日益独立的利益主体,风险管理的意识不断加强，作为风险管理和控制的有效工具,股指期货的推出是完善我国金融体系的必经之路，也是我们在建设经济大国过程中的一项重要战略举措。/2/view-384537.htm
关键词：股指期货；金融市场；证券；影响
一、推出股指期货的作用及意义
股指期货：全称为“股票指数期货”，是以股价指数为依据的期货，是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。它的推出具有以下作用：
其一，为中国的股票投资者提供了规避这种系统性风险的有效手段。清华大学经管学院金融系主任宋逢明认为，国外成熟股票市场的系统性风险占总风险的比例一般不超过50%，而我国这一比例高达70%左右，发展股票指数期货市场为解决这一问题提供了途径。高成长性固然可以给投资者带来可观的投资回报，但高波动性也常使投资者面临巨大的投资风险，中国的股票投资者对此已深有感触。因此，对于有效避险工具股指期货的需要，自然也就很迫切了。股指期货期权交易恰恰提供了规避这种系统性风险的有效手段，股市看涨则买进股指期货合约，股市看跌则卖出股指期货合约，从而以较小的代价实现保值避险或投机盈利的目的，使股市投资风险得到有效的分散。
其二，股指期货的另一个大作用就是对冲系统性风险，使投资者能够在大势普遍下跌或预期大势下跌时，对自己的投资组合进行保值。例如，某基金经理3个月后将得到大笔资金用于投资股票市场。基金经理认为，现在股票市场价格普遍偏低，适合介入。基金经理为规避掉3个月后市场价格水平升高的风险，可以利用杠杆效应以较少资金先期买入足额股指期货。3个月后，若市场价格升高，股指期货将产生盈利，来抵补购买股票较高的成本。而如果市场价格下跌，虽然购买股票成本下降，但是股指期货将出现亏损。所以，套期保值是一把双刃剑，它在将价格变动风险转移出去的同时，也将牺牲价格变动带来的机会收益。
其三，股指期货的上市，将是我国金融业的一个重要里程碑。从长期来看，推出股指期货对于完善资本市场体系，分散股票市场的风险很有必要，应该深入研究、创造条件、积极推进。中国证券市场发展至今需要一个统一的指数。在加入WTO后，大量的国外投资者关注和研究中国证券市场，需要一个统一指数。而且，从未来证券市场发展看，统一指数的推出是必然的。目前，中国上市公司股票市价总值已占GDP的50%。但同时中国股票市场也存在着系统风险大、缺乏金融衍生品种、机构投资者比重低、市场功能与机制不健全等问题，制约着股市的进一步发展。而股指期货的推出有利于完善股市的功能与机制，对中国资本市场的进一步作用。因此，股指期货的上市，将不仅开创了金融期货交易品种本身，更使期货市场成为了真正的金融衍生品市场，实现质的飞跃，并由此开辟中国金融市场混业经营的新时代。
二、股指期货对期货市场的影响
对中国期货市场而言，股指期货推出的意义不仅在于增加了一个新品种，更重要的在于它将结束中国只有商品期货的现状，进入金融期货这个更加广阔的市场空间。股指期货将给我国证券市场带来的影响，期货市场首当其冲，这是因为，从本质上讲股指期货是期货品种之一，作为我国首例金融期货产品，它的推出必然对期货市场影响重大。
股指期货的推出，将催生新型机构投资者，从而为我国在金融领域争夺话语权。股指期货可以使股市以及期市融合，机构投资者可以真正成长起来，机构投资者的成长又反过来促进两个市场的发展，这将形成一个良性循环，使得市场发展非常健康。整个行业有竞争力，才能够和境外投资者平等竞争。中国需要大机构，而金融衍生品的问世必将催生新型机构投资者。在未来的期货市场上取得话语权，金融衍生品将是一个契机。
股指期货的上市，将改变期货市场投资主体的结构和参与程度，形成以期货交易所为龙头，以期货公司为主体，以国有企业、商业银行、证券公司、信托公司、保险公司和投资基金为骨干的市场格局。股指期货的推出对期货市场的主体是一个冲击，实际上指的就是这些市场主体的变化。引入股指期货之后，交易者的数量和结构都会发生变化。随着股指期货交易的问世，资本市场中的大量交易者将涌入，这中间既有套保者也有投机者，现今证券市场的投资主体，如证券公司、基金公司、私募基金以及其他证券机构投资者和个人投资者，都将加入期货市场的博弈。
股指期货的上市将改变期货公司的传统经营模式。从美国期货公司的发展历程来看，随着电子化交易的发展，交易所和客户之间的联系日益密切和方便，在线自营商的数量与日俱增。同时，由于衍生品交易的复杂化和专业化，个人投资者更愿意通过基金等专业理财机构进入市场。这改变了期货公司以通道盈利为主的传统业务模式，单纯以期货代理为主营业务的期货公司数量出现了下降趋势，美国期货佣金商的数量从2000年的120多家下降到了2005年的94家，同时市场集中度大大提高，前六家期货佣金商占了50%以上的市场份额。美国期货市场的今天很可能就是我国期货市场的明天。随着我国期货市场广度和深度的扩展，券商、基金、上市公司等机构将更多地参与进来，现有的利益格局将发生改变，期货公司的重组、分化与整合在所难免。
股指期货对期货公司带来的另一个重要影响是对于期货公司股东结构的影响。由于股指期货主要是服务于证券现货市场，因而对套期保值的投资主要应该是证券投资者，而这些投资者正是现有证券公司的主要客户，因此主要的创新类和规范类券商为了保护自己的客户资源不外流，同时也避免与期货公司分利，收购期货公司或成为期货公司的控股股东成为他们理所当然的选择。由于他们掌握着主要的客户资源，自身实力相对于期货公司极为强大，因此，未来的期货市场的主流参与者，将是以那些具有强大券商背景的期货公司为主。推出股指期货，股票市场的投资者通过期货公司参与投资的过程中，他们完全有可能同时关注商品期货。若他们拿出一部分资金参与商品期货交易，数量将是非常可观的，这对商品期货市场有很好的促进作用。因此，随着品种的日益完善，券商、基金等投资者参与群体的多元化以及资金的流入等，期货市场的功能将进一步得到发挥，行业地位和影响力将日益增强，这将进一步促进商品期货的发展，使当前远未得到满足的对商品期货的巨大需求得到进一步开发。
三、股指期货对股市的影响
众所周知，股票市场是一个具有相当风险的金融市场。在长期的股票实践中，人们发现，股票价格指数基本上代表了全市场股票价格变动的趋势和幅度。如果把股票价格指数改造成一种可买卖的商品，便可以利用这种商品的期货合约对全市场进行保值。利用股票价格指数对股票进行保值的根本原因在于股票价格指数和整个股票市场价格之间的正相关关系。
股指期货意味着对股票指数进行期货交易，是股市与货币市场、债券市场建立联动关系的必要工具。实际上，股指期货带给股市的变化是比较明显和重要的。我国目前的股票市场是一个典型的单边市场。所谓“单边市”，就是市场参与者只能从股市上涨中赚钱，跌的时候大家都无可奈何地赔钱。股指期货的出现，将使我国股市成为双边市场。无论股市上升或下跌，只要预测准确，就能赚钱。而股指期货有利于实现股票现货市场的“双向”交易，投资者既能在市场中先买后卖，也能通过先卖后买的“做空”机制在下跌的市场中盈利。
股指期货的推出，必将成为中国证券市场上具有划时代意义的创新。它的推出使中国证券市场具有了做空机制，无论对于投资者还是对于券商来说意义都是十分重大的。芝加哥商业交易所名誉主席、金融期货之父利奥?梅拉梅德认为 ，在整个世界范围内，指数以及指数市场已经成为了股票市场上不可或缺的工具，而股票指数期货作为股票风险管理工具更不可缺少，股指期货与期权已经改变了股票市场的投资风格和投资领域，世界也普遍受益于它们的发展。诺贝尔经济学奖得主米勒教授曾说， 恰当的金融衍生品的创新――股指期货使股票现货市场交易成本进一步降低，提高了流动性，并化解了系统性风险对宏观经济的破坏。
股指期货给我国金融市场带来的积极影响。随着我国股指期货的步伐渐行渐近，受到了各方面的关注，而相关的概念也成为国内市场近期的热点之一。不仅如此，海外也纷纷抢先推出以我国的某一股票指数为标的股指期货交易，如新交所已经正式公布于9月初上市中国A50股指期货的计划，甚至世界上最大的期货交易所―芝加哥期货交易所近期也对人民币期货、期权品种流露出浓厚的兴趣。
综上所述，开发股指期货，将在完善我国证券期货市场、促进我国金融市场的开放及与国际市场的接轨、应对外资进入的挑战中起到极其重要的作用。股指期货的上市，必将成为评价中国宏观经济的一个重要指标，全球各大基金、跨国公司可能要求参与中国股指期货以对冲风险。在国外投资者逐渐参与中国期货市场的过程中，中国期货市场有条件建立起期货品种的比较优势，从而对全球商品价格形成产生影响。在此背景下，股指期货的上市将促进法规条例的修订，逐步改变目前交易所、会员、期货公司、客户、技术平台完全本地化的现状，促进期货市场的国际化进程。我们可以看到，适时推出股指期货，是中国资本市场发展过程中的一件大事，它具有战略上的重要意义，不但将给我国的证券市场带来显著的变化，而且将是中国期货市场发展的分水岭，它将彻底改变我国期货市场的基本格局，我国将迎来金融期货大发展的机遇。
作者单位：中国人民银行郑州中心支行
参考文献：
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晁磊.股指期货―为何千呼万唤未出台.今日科苑,2006,4:36-38.
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