2018绿色物流业风险投资的二叉树定价法
摘要：绿色物流业风险投资对我国当前国民经济发展具有至关重要的作用。传统的净现值法在绿色物流业风险投资决策中的不适应性日趋明显，而期权定价方法则显示出净现值法无可比拟的优越性。因此合理地应用期权定价模型，准确地评估风险项目的价值，对促进绿色物流业的讯速发展有着重要意义。/2/view-386972.htm
关键词：绿色物流;风险投资;二叉树定价模型
一、 绿色物流的概念及发展的必要性
绿色物流是指在抑制物流活动各环节对环境造成危害时，实现对物流环境的净化，使物流资源得以充分利用。是以可持续发展理论、生态经济学和生态伦理学为基础，以物流具体运行模式为样板逐步形成的。它强调了全局和长远的利益，强调了全方位对环境的关注，体现了企业的绿色形象，是一种全新的物流形态。而经营的企业被称为绿色物流企业。而我国当前发展绿色物流的必要性在于：
绿色物流是世界经济全球化的必然产物。随着经济全球化的发展，一些传统的关税和非关税壁垒逐渐淡化，环境壁垒逐渐兴起。发展绿色物流将是我国物流企业国际化的必然选择。
绿色物流是物流企业发展的必然趋势。当今人类面临的三大危机：人口膨胀、环境恶化、资源短缺，使得物流企业的发展必须与绿色生产、营销、消费同步。因此，绿色物流的发展呈必然趋势。
绿色物流是提高人们生活质量的必然需求。物流，是满足人们物质和文化生活需要的基本环节。绿色物流是伴随绿色消费观应运而生的。绿色物流与绿色生产、消费间相互.渗透、相互作用。
绿色物流业的风险投资是指投资者在承担较大不确定性的基础上，将风险资本投入新成立的绿色物流项目中，通过提供增值服务培育项目快速成长，最后通过有效方式迅速撤出资金并获得高额回报的一种投资方式。
二、净现值法对风险投资的缺陷
传统净现值法是通过计算项目期间的现金流入和流转，选择相应的折现率来计算项目的净现值，然后选择净现值大于零的项目，作为风险投资的依据，以确定项目的可行性。其主要缺陷如下：
1．忽视了风险项目未来发展机会的价值。
2．采用高折现率回避风险从而低估了投资机会。
3．将风险投资项目管理视为无弹性的，忽视了管理者主观的灵活性。
4．将风险投资视为一个静态的、不可延迟的过程，忽视了投资最佳时机。
三、期权定价方法在绿色物流业风险投资决策中的适用性
期权是一种选择权的契约，其持有者拥有在未来一段时间内以一定的价格向对方购买或出售一定的资产的权利。其特点在于着力考证投资收益的不确定性，投资的等待价值及投资标的物的交易性等因素在投资行为中的效应。重点关注不确定性、不可逆性对投资决策的影响，尤其对投资周期长、风险高、资本密集型的风险投资的影响。因此期权定价方法适用于绿色物流业风险投资的决策。另外，绿色物流业风险投资项目期权特性将影响和改变投资项目的净现值和风险，因而，投资项目的价值应由项目的净现值和灵活性价值构成。即：期权调整NPV=传统NPV+选择性价值VO。其中，选择权价值可以用期权溢价来表示。可见，净现值法忽视了投资的高风险性和不确定性，造成了项目价值的低估，而期权定价的方法更能体现其合理性和适用性。
四、二叉树期权定价的基本模型及其应用
1、二叉树期权定价模型
二叉树期权定价模型是1979年考克斯、罗斯、罗宾斯坦等提出的。其基本思想是将期权的标的资产在风险中性条件下的随机过程离散化，然后利用动态规划方法求解该期权的价值。在模型中，若标的资产的价值为S，则在T时刻它有可能上升至Su，也有可能下降至Sd。同时，在对应资产价值上升至Su时，期权价值也升至Cu，若对应资产价格下降至Sd，则期权价值也降至Cd。在下一阶段，标的资产的可能价值为Su2、Sud、Sd2，相应地，期权价值也变为Cuu、Cud、Cdd。该过程可由如下的二期二叉树结构图来表示。
各阶段的标的资产价值分别为：；；；；。再根据无套利理论和风险中性定价方法确定各阶段期权价值的计算公式为：；；。其中：，表示投资项目价值上升的概率；，r是无风险利率，T―t是单期时间间隔；，，分别表示标的资产价值上升和下降的幅度。
2、二叉树期权定价模型的实际应用
假设某公司从2004年起对某绿色物流项目进行第一期投资，投资金额为600万元，第二期的投资时间在2007年，投资金额为1100万元，各个投资期大现金流量如表1、表2所式示。
表1第一期投资现金流量表 单位：万元
表2第二期投资现金流量表 单位：万元
在投资期内市场无风险利率r=5%，标的资产的自然对数年标准差为30%。第一期和第二期投资资金成本率为20%。
根据传统的净现值法，由，将每一期现金流代入式中可得：第一期投资NPV1 = ―14.365万元；第二期投资NPV2 = ―35.442万元。这两期的投资净现值都小于0，表明此项目的投资是不可行的。但根据期权定价理论，绿色物流业风险投资项目的价值不仅来自于资金时间价值，还应包括柔性管理和投资过程中信息不确定性逐步减少所产生的价值。对于第二期投资活动来说，其投资机会的价值等同于一个期限为3年，约定价格为1100万元（投资金额），标的资产当前价值为656.37万元的买方期权价格，即T―t=3，=30%，S=656.37万元，K=1100万元。
根据以上二叉树期权定价模型的公式，将、r、T―t等数据代入可得：u=1.34986，d=0.74082，S=1700万元，Su=2294.762万元，Sd=1259.394万元，Su2=3097.607万元，Sud=1700万元，Sd2=932.984万元。本项投资采用分期投资的方式，风险投资者在每次投入资金时要确定当时的期权价值存在一定的困难。而从整个投资完成的角度来分析，最末期的期权价值一般是由最末期标的资产价值和期初执行价格来确定的，即CT=max(ST―K，0)。因此，根据以上得出的标的资产的数据和二叉树结构模型分析可得：Cuu= max（3907.607―1700，0）=2207.607万元，Cud= max（1700―1700，0）=0，Cdd= max（932.984―1700，0）=0。再由风险中性概率p=0.6913和R=1.1618以及Cu、Cd的公式可得出：Cu=1313.581万元，Cd=0；最终可得C=781.613万元。根据前面传统净现值法的计算结果可得该模型的NPVT= ―14.365―35.442+781.613=731.806万元>0，表明该项目有投资价值。
从上述实例分析可知，在绿色物流业投资决策中，期权定价模型比净现值法具有优越性和适用性。不过，期权具有随机性、条件性的特点，以及市场竞争因素的影响，因而应用期权定价模型时应把传统的净现值法合理地有机结合，更能准确地评价绿色物流业风险项目的价值。
作者单位：重庆工商大学统计学院
（编辑 雨露）
参考文献:
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Simone Kelly ：ABionominal Lattice Approach for Valuing a Mining Property IPO..The Quarterly Review of Economics and Finance,Vol-38,Special Issue, 1998: 695-709.
李淑锦,谷兰俊. 二叉树方法在风险投资决策中的应用.商业研究. 2005,(18):111-114.
注：本文中所涉及到的“图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。”
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