2018美国退出QE政策预期、影响及应对建议
摘 要：本文就当前市场对于美联储退出QE的预期逐渐强化的情势下，美国QE政策退出的预期前景，以及美联储退出QE的对我国影响进行了深入分析，并在此基础上提出了相应的对策建议。关键词：美联储、货币政策;QE退出
自2008年11月开始，为化解国际金融危机的冲击，美联储先后实施了四轮量化宽松和两轮扭转操作政策。伴随美国经济复苏基础的不断夯实，在2013年6月联邦市场公开委员会会议上，美联储主席伯南克向市场发出了调整量化宽松货币政策的信号，暗示在未来几次货币政策制定会议上开始逐步缩减QE计划的规模。尽管美联储在2013年9月的会议又宣布维持现行的宽松政策不变，但市场对QE缩减的预期依然强烈，全球股市和其他风险资产价格在短暂上涨后迅速回落。美联储QE退出，势必会改变当前宽货币、低利率的全球金融环境，进而会对中国经济产生影响。
一、美国量化宽松货币政策及其预期前景
2008年金融危机爆发后，美国采取量化宽松货币政策来稳定和刺激经济。作为国际上中央银行领域史无前例的非常规货币政策，美国联邦储备委员会(以下简称美联储)量化宽松货币政策(Quantitative Easing Monetary Policy，以下简称QE)主要包括两方面内容，宽松是指零利率政策;量化是资产购买计划。其目的是压低长期利率，缩小长期国债收益率与按揭市场利率之间的利差，推动美国经济复苏和房地产市场的恢复。2009年3月18日，为改善信贷市场环境和应对金融危机，美联储声明将在未来6个月购买总额3000亿美元的长期国债，正式宣告美国进入量化宽松货币政策时代(简称QE1)。2010年11月3日，美联储宣布决定在未来的8个月内购买6000亿美元的美国长期国债，并将联邦基金利率维持在0-0.25%的水平，意味着美国第二轮量化宽松货币政策(简称QE2)正式开启1。与QE1和QE2不同之处，QE3是欧洲债务危机促使美国启动第三轮货币量化宽松政策。2012年9月15日美国推出QE3，每月采购400亿美元的抵押贷款担保债券( MBS)，在2013年6月底以前买入4000亿美元的美国国债，其剩余到期时间在6年到30年之间;同时出售美国国债，其剩余到期时间为3年或以下，随后这项计划被延长到年底。2012年12月13日，美联储宣布推出第四轮量化宽松(QE4)，每月采购450亿美元国债，替代扭曲操作(Operation Twist，简称OT)2，加上QE3每月400亿美元的宽松额度，美联储每月资产采购额达到850亿美元。除了量化宽松之外，美联储还保持了零利率的政策，把利率保持在0-0.25%的极低水平。美联储在启动QE3时，明确表示保持极低利率的条件为：失业率高于6.5%，通胀率低于2.5%，且长期通胀预期十分稳定。由于美国通胀水平及预期均不高，就业情况及其背后的经济数据便成为QE退出节奏及程度的主要参考因素，尤其是经济增长、就业和房地产三类经济指标。但失业目标与通胀目标两个约束条件具有内在不一致性，这将直接影响到QE的持续时间和最终规模。2012年以来，美国失业水平持续下降，但根据历史经验，要下降到6.5%的目标之下仍需要相当长的时间。此外，欧洲中央银行、日本银行、英格兰银行维持宽松货币政策，在全球性货币贬值竞争中，美元贬值速度加快，通货膨胀加剧。美国退出QE取决于经济增长、就业市场状况和通胀水平，尤其是失业率的变化。
2013年6月，在联邦市场公开委员会会议上，美联储主席伯南克向市场发出了调整量化宽松货币政策的信号。2013年7月，美联储发布经济形势调查报告称，6月至7月，美国经济持续保持温和复苏势头，居民消费、制造业、房地产市场和财政金融状况持续向好，就业市场形势改善，失业率降到危机后最低水平，经济增长质量和可持续性明显改善，意味着量化宽松已经基本完成应对金融危机的历史使命，QE逐渐退出的预期在加强。2013年9月以来，作为缩减QE规模主要依据的美国失业数据，经历了7.2%、7.3%、7%的变化，整体呈现出波动中下降的格局。但就美国货币政策而言，仍保持着宽松的基调，推动着经济复苏。
2014年1月，美联储会议再次强化了QE退出预期，按照会议精神，美国开始缩减QE规模，每月缩减了100亿美元购买国债。美联储公布的全国经济形势调查报告(简称为褐皮书)是其制订货币政策的重要依据。根据2014年4月公布的褐皮书报告，在美联储监测的12个主要地区中，8个地区经济呈现缓慢到温和的增长。截至2014年4月，美国QE规模为550亿美元。美国股市已全面复苏，美国月度QE规模从850亿美元降至550亿美元，QE缩减幅度达35.29%。无论是出于促进经济稳定增长还是减少对市场冲击，美国退出量化宽松货币政策都将是一个渐进的、缓慢的、长期的、复杂多变的过程。
二、QE退出对全球的影响
一是将带来新兴市场国家汇率贬值。金融危机期间，美元呈走软趋势，美元指数3一度下跌至75的历史低点。根据历史经验，美元汇率指数与利率呈高度正相关，美联储一旦采取紧缩货币政策，往往会带来美元的持续走强，如2004-2005年美联储加息8次，期间美元指数从87上升至92.4。一旦QE政策退出，美元必将进入升值通道，新兴国家外汇贷款成本升高，还债压力加大。尤其是那些经济结构失衡的国家，比如巴西、印度、土耳其和南非，会受到比较大的冲击。2013年4月开始，美联储主席伯南克开始谈到QE退出，在这个过程中，人民币仍然在升值，印度卢比却大幅贬值20%。
二是引发大宗商品价格全面下跌。美国QE政策引发全球的流动性泛滥，能源、粮食、金属等大宗商品价格屡创新高。作为反映全球大宗商品价格水平的CRB指数4，每15秒钟更新一次，可以实时反映大宗商品市场价格的变动状况，成为衡量通胀的更重要依据。从历史走势来看，美元指数与CRB指数大致存在着相反走势。QE1期间，美元指数下降5.3%，原油价格上涨23.5%，QE2期间美元指数下降9.9%，原油价格上涨33.6%。一旦美国退出QE政策，美元升值将使大宗商品价格长期进入下降通道。
三是将进一步使得资本流动发生逆转。金融危机以来，美元长期弱势及零利率，投资者以极低的成本套入美元，然后投资于高利率或高收益的国家，获取高额回报。一旦美国货币政策转向，势必会引起美元大规模回流，将导致其他国家金融市场出现剧烈动荡。美国量化宽松货币政策调整，一方面预示着此前国际市场大量廉价美元充斥的格局将不复存在，另一方面也是以官方的身份确认美国经济复苏的程度，增强投资者对美国经济的信心，将进一步加快资金从新兴市场流向美国。
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