2018我国货币政策工具实施效果的实证的综述研究
关键词：货币政策工具 存款准备金率 利率 公开市场业务一、引言
近年来，随着经济形势的不断变化，我国中央银行频繁调整货币政策。19972002年间实施稳健的货币政策，2003年后货币政策为稳中适度从紧。2008年中央银行货币政策去掉适度，变为从紧，中央银行紧缩的态度更加明确。2008年10月存款准备金率、利率齐下，发出明确政策信号，货币政策又开始从松。2010年起货币政策明显从紧，法定存款准备金率和利率齐升，存款准备金率提高11次，2011年6月提高至21.5%历史高点；1年期定期利率提高5次，2011年7月提高至3.5%。2012年货币政策适度放松，存款准备金率、利率降低数次。
在实施货币政策时，中央银行主要使用存款准备金率工具，而较少选择利率和其他货币政策工具，中央银行的这种选择偏好引起了人们的广泛关注。这些货币政策工具的调控效果与货币政策的调控目标是否一致？对于不同的货币政策工具，其实施所产生的实施效果究竟如何？本文以此为出发点，通过相关数据进行实证检验，分析近年来我国货币政策工具的实施效果，并对提高货币政策工具的有效性提出了几点建议，以期能完善货币政策调控机制，增强宏观调控的效果。
二、文献综述
在经济运行过程中，随着经济形势的变化，货币政策当局往往会使用一些货币政策工具来应对这些变化。对这些货币政策工具的运用情况，许多学者进行了深入的理论研究和实证分析。
徐诺金（2008）认为在传统货币政策工具理论中，存款准备金率由于影响巨大，不宜频繁使用。但由于我国目前的货币供给机制是外源型创造机制，以外汇占款为绝对份额，且外汇收支顺差有增无减。提高存款准备金率可以对冲流动性过剩而对银行流动性影响不大，因此，存款准备金率工具在我国可频繁使用。
熊奕（2010）比较了不同货币政策工具给中央银行带来的成本， 发现使用不同的货币政策工具的成本存在显著差异。提高存款准备金率、利率， 发行央行票据都会增加中央银行的成本，相对而言，利率的成本较为突出， 提高存款准备金率的成本较小。
林松（2011）也从成本方面进行了研究，认为中央银行统一提高利率的情况下，无论是国有企业或是民营企业，它们的融资成本都会增加。因此，在实行紧缩性的货币政策时，从自身的经济利益考虑，商业银行、国有企业都会对提高利率的货币政策工具的使用产生抵触情绪。这种抵触情绪会对中央银行选择何种货币政策工具产生影响。
在实证分析方面，耿强、樊京京（2009）选取时间为2000年1月至2008年3月的样本数据，变量选取总工业增加值、准备金率、法定准备金率、再贴现率、一年贷款基准利率、广义货币供给、商品零售价格指数等，进行平稳性检验，进行脉冲响应。分析认为，要实现物价的稳定，又不剧烈的影响产出，基准利率是个比较有效的工具；存款准备金率对物价产生效果的滞后期过长，中短期内物价仍会上涨；再贴现率短期内影响比较明显，但中长期内作用失效。
但是也有不同的结论。中国人民银行南昌中心支行课题组（2011）在社会融资规模视角下研究货币政策工具的有效性，采用2003年1月至2010年12月的月度数据，分别用利率、存款准备金率、央行票据对社会融资规模（债券融资、股票融资）作格兰杰因果关系检验、协整检验、脉冲响应分析。研究发现：利率对贷款的影响程度最大，对债券融资、股票融资的影响程度较小；存款准备金率只适合用于短期调控，不适宜用于长期调控；央行票据在用于调控债券融资、股票融资方面是较好的货币政策工具。
徐晓伟，王伟（2012）将突发冲击和货币政策工具纳入到统一的分析框架中，借助DSGE模型研究不同的货币政策工具应对突发冲击的效果。当政府的目标在于抑制经济过热、防止经济大起大落时，价格型工具在应对来自供给方面的冲击更为有效，而数量型工具在应对来自于市场需求方面的冲击更为有效。在应对通货膨胀方面，数量型工具要显著优于价格型工具。
上述文献从不同的角度研究了货币政策工具选择问题。在阅读相关文献之后，本文主要从实证方面分析2006年至2011年我国货币政策工具的实施效果，对相关数据进行单位根检验、协整检验，建立脉冲响应函数，得出相关结论，并对完善货币政策工具有效性提出了建议。
三、实证检验
在过去很长一段时期内，中国货币政策以直接调控为主，即采取信贷规模、现金计划等工具。1998年之后，取消了贷款规模控制，由直接调控转变为间接调控。现阶段，中国的货币政策工具主要有存款准备金率、公开市场业务、再贴现率、利率政策、汇率政策等。本文讨论的货币政策工具主要是存款准备金、利率、公开市场业务。
本文所选取样本数据的时间为：20062011年的月度数据，数据来源于国家统计局官方网站、中国人民银行官方网站、中国债券信息网。选择大型金融机构法定存款准备金率CL、一年期定期存款利率LL、公开市场业务OM（公开市场业务包括发行央行票据和正回购、逆回购）作为货币政策工具的解释变量指标。货币供应量和信贷额是货币政策的中介目标，物价稳定是货币政策的最终目标，所以选择消费者物价指数CPI、货币供应量M2、信贷额XD作为货币政策工具的被解释变量。
（一）数据平稳性检验单位根检验
在设定向量自回归模型（VAR）时要进行数据的平稳性检验。对所有序列进行单位根检验，采用方法是ADF检验，运用AIC和SC准则来确定滞后阶数。为消除时间序列的异方差，各个变量均取自然对数以后进行实证分析。使用Eviews软件进行检验，结果如表一所示。
由表一单位根检验可知，在5%的显著性水平下，变量公开市场业务OM的ADF统计量绝对值大于5%的临界值的绝对值，拒绝原假设，即序列不存在单位根，表明公开市场业务OM是平稳的；其他变量的ADF统计量绝对值均小于5%的临界值的绝对值，接受原假设，序列存在单位根，其他变量都是非平稳的。在1%的显著性水平下，所有变量的ADF统计量绝对值均小于1%的临界值的绝对值，接受原假设，序列存在单位根，所有变量都是非平稳的，而其一阶差分的ADF统计量绝对值均大于相应的临界值的绝对值，拒绝原假设，表明所有变量的一阶差分都不存在单位根，是平稳序列，即表示这些变量是单整I（1）序列。因此可以使用协整检验
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