2018浅谈商品期货交割库的设置、调整与期货交割成本
【论文关键词】交割库 选址 库容
【论文摘要】商品期货交割库的设置与调整，关系到交割环节的完善。交易所调整交割库的库容和选址的动机是为了增加交易量。文章进一步建议考虑如下因素：应当有利于套期保值者参与，有利于降低，控制操纵事件发生，增加市场的流动性。因此，交割库不宜过分集中，农产品期货交割库应当尽量设立在产区，并且尽量减少库容库址的随意调整。
一、引文
近几年来，各商品期货交易所根据期货的交易状况，频繁变更交割库。变更的内容有时是增加库容，有时是增设新仓库。如2003年2月，为了适应日益火爆的天然橡胶期货交易对现货交割增加的需求，上海期货交易所决定大幅度增加其8个天胶指定交割库中4个交割库的库容。郑州商品交易所在2003年8月，分别于湖北枣阳、山东临清等地增设七处小麦交割仓库。2004年3月，大连商品交易所发出通知，在江苏南通、山东日照、辽宁大连地区增设南通粮油接运有限公司、日照港（集团）有限公司、日照港（集团）岚山港务有限公司和大连港散粮码头公司等4家企业作为黄大豆2号指定交割仓库2006年3月，大连交易所对豆粕指定交割库进行调整，新增邦基三维油脂有限公司等三家豆粕交割仓库、取消两家公司（粮库）的豆粕交割库资格。交易所还同时调整了三家豆粕交割厂库的日发货速度和标准仓单最大数量。新增的三家交割库均位于现豆粕交割库设置区域，调整了另外三家豆粕交割厂库日发货速度和标准仓单最大数量，先由各交割厂库申报指标，然后交易所根据生产能力、物流条件和资信水平等因素，最终予以核定。调整后，豆粕厂库可签发的标准仓单最大数量有所增加。目前，有人根据郑州交易所棉花期货的交易状况，提出要更改棉花交易所的交割库地址，认为现在将交割库设立在产棉区，不能吸引用棉厂家进入期货市场，有人甚至提出，要将硬麦交割库地址集中设置，改变现有的设立在产区的格局，以便于增加市场流动性。与这种论调相反，部有关负责人则表示，农业部将继续支持期货交易，同时支持有关交易所在产区设立交割库，以便于积极利用期货市场促进油料生产恢复发展。
商品期货交割库的设立到底要怎样确定？本文先从考察历次期货交割库的调整看交易所的动机和效果，其次从理论上探讨交割库设计应当考虑的因素，并对今后有关商品期货交割库以及交割制度提出建议。
二、交易所调整交割库的动机
现货交割是期货交易的重要环节。当交易进入交割环节，期货价格就逼近现货价格。如果这时期货价格偏离现货价格，并且采用现货交割相对于合约对冲有利可图时，就会采取交割，因此，交割是保证期现价格收敛的有利手段。但是在进行实物交割之前，需要采购合格的商品注册仓单，成本是运费、费以及仓储费用。仓单注册要，经过交易同意以后，才能够取得仓位，因此，注册仓单还有时间限制。交易者要注册仓单，必须能够承担有关费用、并能够在规定时间内办妥才有可能自己拥有仓单，不然就需要从其他交易成员处购买。如果空头交易者不能够完成注册仓单，也不能从其他人那里买入仓单，那么，合约到期以后，只能以支付高价对冲合约，否则，要承担高额罚款。
由于运费是注册仓单的重要成本，交割库选址是制约仓单注册数量的重要因素。交割库离商品产地较近，那么，作为卖出套保的生产者就有可能以较低成本注册仓单，一旦期货偏离现货过于严重，空头套保者就有激励注册仓单进行交割，如果交割库离商品生产地较远，使交割地与生产地空间上分离，根据Pirrong（1993）的模型，多头可以通过购买大量合约，要求更多的交割来迫使空头到更远的地点购买现货来注册仓单，提高交割成本。那么，生产者作为期货参与者，想要注册仓单以确保期货价格不走高，能力就有限了。如果期货价格高于非交割品的同类商品，但对冲价格又低于注册仓单的成本，显然，交割现货对于空头不是占优策略。因此，交割库越是远离商品生产地，就越不利于空头进行实物交割，期现价格就越有可能发生加大偏离。
各交易所在引入商品期货品种时，首先考虑将商品期货交割库分别设在产区、商品集散地或销区。如果品种的产区与销区或进口港口基本重叠，就设立在这些产区或港口区，如果产区分散，但有较大的商品集散地，就将交割库设立在这些集散地，有利于注册仓单时商品的采购、入库。所有这些做法在客观上降低了交易成本，使更多的生产者、流通者积极利用期货套期保值。但是，交易所在考虑设库时，对交易量似乎更加有兴趣。据笔者最近到郑州交易所，棉花期货近两年来交易一直不太活跃，并且交割量占合约比例较高，有关人士认为，长此下去，交易所有沦为现货批发市场的倾向，他们建议减少交割库，如安徽的交割库已经被交易所停用，或者交割库移到销区。但是，仔细考察，棉花产区与销区重叠比较多，这样做，并非有好的效果。而且，这些观点本身就有问题，他们认为期货品种交易不活跃，是因为投机不足，套保过多。在国外发达的商品期货市场，投机资金占交易资金比例的30％就会被认为过度投机，而我国目前大多数品种相对国外市场而言，套保与投机资金比例倒挂。况且，棉花交易不活跃，实际的情况并非交割库过多，而是一些重要的棉花产销区没有设立交割库，如新疆。如果一个品种交割过多，并非是投机力量弱，反而是投机力量较强，经常推动价格在交割期间还不能向现货价格收敛。如果非得把交割库减少，集中到一两个地方，迫使空头花更大成本注册仓单，使投机者有更大的价格操纵空间，用这样的方法活跃市场，最终可能使更多的套保者离场，使价格严重偏离现货价格，期货市场套保和价格发现功能将会缺失。期货市场的长期繁荣应当是基于市场基本功能的充分发挥，而不是靠煽动投机热潮来维持。同样，像硬麦品种，交割库先是增加，现在有人建议减少，恐怕也是基于煽动投机，引起交易虚火这一动机。
因此，在设库问题上，交易所最多的考虑是交易量增加。如果交易清淡，交易所就减少库容，移动交割库位置，使投机的多方更加有利，只有在极端情况下，为了控制结算风险，防止品种摘牌，才会增加库容。
三、交割库的选择应当考虑更多因素
仅仅为了控制行情而频繁变更交割库，并不利于期货市场的长期发展和繁荣。期货市场的繁荣应当建立在期货市场的功能充分发挥的基础上，否则，这种繁荣是虚假的，短暂的。在过分短视的市场控制手段下，由于库容的频繁变动和库址的反复变更，交易者的收益和风险很难预测，不利于交易者正确选择交易策略。交易者在比较以后，觉得于其他市场更加有利，就会退出期货市场，市场的流动性从长期来看，必然减少，市场必然逐步萎缩。因此。单从交割库的设立来说，应当考虑市场的长远发展，因此，设计库容，选取库址时应当考虑因素。
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