2018房地产泡沫与金融危机的关联机制及对我国的启示
摘要：近年来，我国房地产业快速发展，金融资金的过度支持使房地产业产生了一定的泡沫。针对房地产泡沫与银行风险之间存在的内在机理，本文通过实证和有关指标分析了我国房地产业与金融业的关联性，进而有针对性地提出当前我国防范房地产泡沫引致的金融危机的政策建议。关键词：房地产；金融风险；金融危机
本文在国内外对房地产泡沫研究的基础上，采用理论分析与实证分析相结合的方法，运用当代经济学原理探究房地产泡沫与金融风险和金融危机的相互关系，并以我国近年来房地产价格和银行信贷供给数据为依据，对我国房地产价格波动与金融支持的关系进行实证研究，进而有针对性地提出当前我国防范房地产泡沫引致的金融风险乃至金融危机的政策建议。
一、中国房地产价格波动与金融支持的实证研究
由于我国房地产业情况复杂，很多数据相当缺乏，这里我们选取我国1997—2006年的商品房平均销售价格(FJ)作为房地产价格波动的分析数据，以我国金融机构1997-2006年的房地产信贷供给(XD)作为金融支持的分析数据，采用Eviews软件进行计量分析，相关数据来自于历年《中国统计年鉴》《中国金融统计年鉴》。
(一)房地产价格与房地产信贷供给之间的相关性分析
对我国房地产价格波动与房地产信贷供给波动作回归分析，得到1997～2006年我国房地产价格(FJ)与房地产信贷供给(XD)之间的线性回归方程如下：
由式(1)、(2)可知，房价与房地产信贷供给相互间呈现强正相关关系。房价每增加1％，房地产信贷供给就增加3.56％，而房地产信贷供给每增加1％，房价就增加0.224％。由此可见，在同一时期，房地产信贷供给与房地产价格之间彼此推动，存在正相关的即时影响。
(二)因果检验：Geweke分解检验方法
在进行Geweke分解检验之前，应对时间序列的平稳性进行单位根检验。常见的单位检验有ADF检验(Dickey、Fuller，1981)和PP检验(Phill、Perron，1988)，本文采用ADF检验来进行单位根检验。检验结果表明原序列为非平稳序列，但原序列经过一阶差分平稳，都是一阶单整序列。根据Geweke分解检验的原理，我们对房价(FJ)与信贷供给(XD)因果关系进行实证研究，研究结果详见表1。
根据表1的实证结果，可以发现我国房价(FJ)与信贷供给(XD)有如下关系：一是从反馈分解值及其相伴概率来看，我国房价(FJ)与信贷供给(XD)呈现显著的双向因果关系。这说明短期内银行信贷供给对房地产价格变动有很显著的推动作用，若银行对房地产信贷供给相对宽松，住宅购买的融资条件，如利率、还款成数等比较优惠，则房地产价格会表现出一个强劲的上升势头。反之，则表现得比较低迷。二是从反馈份额来看，房价(FJ)与信贷供给(XD)的反馈关系更多表现为信贷供给(XD)对房价(FJ)的因果关系。三是从即时因果关系看，房价(FJ)与信贷供给(XD)的即时因果关系很显著。由此可见，房价(FJ)不仅从长期看与信贷供给(XD)相互影响，而且在其短期变动上与信贷供给(XD)也显著相互影响。
通过以上对中国房地产价格波动与金融支持的实证研究可以看出，房地产价格与房地产信贷供给短期内具有相互促进、互为因果的密切关系，信贷供应的增加和利率的降低，成为房地产价格上涨的金融条件；反过来，房地产价格的上涨，使房地产市场的投机性看好，又推进了金融资产的继续膨胀。
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